沧州明珠(002108)年报点评：业绩略低于预期 产能扩张稳步推进

事件：

    沧州明珠发布2017 年年报：全年实现营业收入35.24 亿元，YoY+27%，归母净利润5.45 亿元，YoY+12%，对应EPS 为0.50 元。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）并转增3 股。

    其中，第4 季度单季实现营业收入8.86 亿元，YoY+15%，QoQ-12%，归母净利润1.00 亿元，YoY+0.3%，QoQ-37%，对应EPS 为0.09 元。

    公司预计2018 年1 季度净利润区间为0.55~0.96 亿元，YoY-30~60%。

    观点：

    锂电池隔膜业务收入同比增长14%，毛利率下滑16ppt，干法、湿法隔膜产能扩张稳步推进。2017 年公司有3 条湿法隔膜新生产线先后投产，产能共增加9500 万平米，我们测算，2017 年公司湿法隔膜销量约5314万平米，YoY+243%，干法隔膜销量约8615 万平米，YoY-9%。目前公司尚有7000 万平米湿法隔膜、5000万平米干法隔膜产能在建，未来全部投产后，公司干法、湿法隔膜产能将分别达到1 亿平米和1.9 亿平米。

    虽然受相关政策和市场影响，我们预计今年隔膜均价仍将继续下滑，但下游新能源汽车市场增长和公司隔膜产能逐步释放将推动销量大幅提升。

    PE 管道业务收入同比增长37%，新增1.5 万吨产能已投产，有助于提升市占率。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司PE 管道产品供不应求。子公司芜湖明珠投建的“PE 燃气、给水管道产品扩产项目”一期工程已于2018 年1 月底投产，新增1.5 万吨产能。公司2017 年PE 管道销量14.95 万吨，YoY+32%，2018 年销量目标16 万吨，保持稳步增长。

    结论：

    我们预计公司2018~2020年净利润分别为6.18亿元、6.95亿元、7.66亿元，EPS分别为0.57元、0.64元、0.70元。目前股价对应P/E分别为16倍、14倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    产品价格下跌；新产能投放进度不及预期；市场开拓进度不及预期。