浙江交科(002061)深度研究:PC高景气持续 交工业务发展后劲足

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2018-03-27

化工产品高景气,公司业绩弹性大。1)聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,据百川资讯,预计未来全球需求4%-5%,中国10%左右增长,2016 年中国消费超过170 万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。

    技术门槛较高,全球CR5 产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16 年至今,PC 价格从16600 元/吨涨至29000 元/吨,涨幅75%,现价测算吨净利8000-9000 元/吨。公司10 万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC 每涨价1000 元,公司EPS 增厚0.05 元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。2)环保高压驱动供给收缩,公司DMF(产能16 万吨,全国第二)盈利中枢有望继续上升;油价上涨推动苯价上行,公司液化气路线顺酐(产能10 万吨)显著受益,盈利中枢有望大幅上升。

    股东背景雄厚,交工业务有望持续快速增长。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1 万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.46%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016 年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017 年仅前7 月新签订单金额222 亿元,同比增长130.66%。另外,2018 年至今新签订单金额已超24 亿元。

    国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及前期更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为浙江交科有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162 亿,2017 年前三季度收入765.21 亿元,净利润53.74 亿元。

    维持买入评级。公司2017-2019 年业绩预测分别为11.0/19.4/24.4 亿元,EPS 分别为0.84/1.49/1.87 元, 现价对应2017-2019 年PE 分别为14.75/8.38/6.67 倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018 年合理PE 应在15 倍以上,目标价22.35 元,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下跌;集团发展战略调整;环保及安全生产风险。