许继电气(000400)年报点评：直流设备顺利出海 配网业务快速扩展

事件

    公司发布2017 年年度报告

    3月24日公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业收入103.3亿元，同比增长7.53%，受市场竞争、产品价格和原材料等因素影响，本年实现归属于母公司股东的净利润6.14亿元，同比降低29.36%。

    简评

    利润下滑，减少坏账成为企业发展目标

    公司2015至2017年净资产收益率分别为11.95%、13.02%、8.40%，17年管理费用出现增长，为6.93亿元，同比增长12.57%，主要原因为研发支出增加明显。资产减值2.36亿元，占利润总额29.79%，主要原因为坏账损失2.34亿元，同比增加127%。公司计划采取对应收账款减值测试的内控制度的设计和运行有效性进行测试等一系列手段降低公司坏账。我们认为，通过有效降低坏账，在产品毛利率出现小幅下滑的情况下，公司能够相对稳定其盈利能力。

    直流特高压关键设备顺利出海，特高压线路检修业务开始布局

    2017年上半年公司产品相继中标“巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660千伏直流输电项目”6.285亿元、“土耳其凡城600兆瓦背靠背换流站项目”0.82亿元，实现了直流高端装备在海外的首次突破。同时公司也在拓展已投运特高压项目的运维检修业务。通过不断开拓市场、创新业务模式，保持公司特高压输电系统的竞争优势。

    巩固配网自动化业务优势地位，增长潜力巨大

    公司保持在配网业务领域的技术领先地位和市场占有率优势，公司在山东、湖北、江苏等省区农网、配网项目均有大额中标，该项业务占全部营收比重达36.10%。伴随配网投资尤其是配网自动化投资成为电网投资的重点，预计公司将持续受益，而配网租赁项目的开展，利于公司提高市场占有率。

    充电桩业务营收利润双下滑

    充电桩为公司主营业务之一，在国网2017 年三批充电桩招标采购中均有中标，但营业收入及毛利率却有下滑，主要原因是国网招投标整体不及预期，另外北京智芯等新入围网内企业以及中恒电气等网外企业的中标份额放量增长也是原因之一。

    智能电表业务稳定增长，积极拓展海外市场

    在未来国内农网改造对电表需求增加的背景下，公司智能电表业务将继续稳定增长，另外公司也在加快智能电表业务的国际布局。公司智能用电业务板块采用全自动智能生产线，配备有物流及仓储系统（ERP 系统）、全自动化过程测试系统及制造信息管理系统。在产品研发方面，公司持续加大对智能电表新产品、新技术、新标准的研发投入，努力成为智能电表行业的引领者。

    预计公司2018、2019 年的EPS 为1.44、1.76 元，对应PE 为9、7 倍，维持“买入”评级，目标价17.50 元。

    风险提示：

    1、特高压直流输电工程项目立项受政策影响较大；2、充电桩业务市场份额可能会受到网外企业的冲击。