德赛电池(000049)年报点评：业绩符合预期 今年新机份额存在不确定性

2017 年业绩符合预期

    德赛电池公布2017 业绩:收入124.9 亿元,同比增长43.1%,归母净利润3.01 亿,增长17.7%,位于预报5-25%的中上,符合预期。其中4Q17 收入47.0 亿,增长40%,净利润1.14 亿,下滑6.3%。2017 年收入大幅增长主要是因为在华米OV 份额提升,及苹果iPhone X ASP 提升,但受BMS 份额下滑以及iPhone X 良率不佳、备货不及预期等影响,毛利率和净利率均下滑1%至8.8%和2.9%。2017 年经营现金流-4.2 亿,主要是因为4Q17 公司为了应对电芯涨价,加大存货,单季增加9.2 亿至18.9 亿。

    发展趋势

    今年苹果新机份额存在不确定性:今年下半年苹果三款新机中,2款有机会采用L 型电池设计,带来ASP 提升,时间点也有望提前,但公司在新机中份额仍存在一定不确定性,为今年苹果业务带来压力;国产机方面,德赛在华米OV 份额稳定在3 成左右,今年将继续受益于华米OV 在国内及全球的份额提升。

    电动工具、笔记本将是今年主要增量:去年电动工具+笔记本电脑电池收入14 亿左右,接近翻倍增长,今年也将是重要增长点。其中电动工具配合百得、博世等全球电动工具大厂,今年继续受益于智能割草机、吸尘器、扫地机器人等需求稳定增长;笔记本电脑在联想、苹果等继续渗透,今年起也将进入高速成长期。新能源车今年预计将大幅减亏:去年新能源车孙公司蓝微新源亏损1.08 亿,归母亏损6000 万,较16 年的3000 多万进一步扩大;今年将收缩项目、人员等,并聚焦BMS 业务,下半年有望配合三星进入大众体系并量产,广汽、柳汽也有机会,我们预计今年将大幅减亏。

    盈利预测

    鉴于今年苹果新机份额可能不及预期,我们下调消费电子苹果收入,将18/19 年EPS 从1.88/2.35 元下调15%/18%至1.60/1.92 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应20.2x 18 年P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价下调14.89%至人民币40.00 元,较目前股价有23.72%上行空间。

    风险

    公司在大客户中的产品份额不及预期。