海特高新(002023)年报点评：业绩符合预期 各项业务顺利开展

业绩回顾

    2017 年业绩符合预期

    海特高新2017 年业绩：营业收入4.26 亿元，同比下降13.9%；归属母公司净利润3,437 万元，同比下降15.7%，对应每股盈利0.05元，符合我们预期。公司预计1Q18 净利润3,152 万元~3,478 万元，YoY+190%~220%，主要由于出售可供出售金融资产获得投资收益。

    非经常性损益对公司净利润影响较大。17 年公司收入YoY-13.9%、毛利率-7ppt至41.4%，其中航空维修、检测及研制收入YoY-23%、占比59%，毛利率-14.5ppt 至38.0%；航空培训收入YoY+9%、占比34%，毛利率+0.3ppt 至43.8%。17 年管理费用YoY+15%至1.83亿元主要由于职工薪酬、办公费用、折旧、摊销增长；财务费用YoY+35%至0.42 亿元；投资净收益大增至0.81 亿元主要由于出售贵阳银行股票。17 年扣非归母净利润为-4,447 万元。

    资产周转速度进一步放缓。17 年公司固定资产增长69%至23 亿元，主要由于海威华芯部分生产设备转固、天津飞安建筑物与模拟机转固、购买一架带租约的波音737-800；无形资产增长36%至2.4 亿元，主要由于天津海特获得B737-700 STC 证书；开发支出增长275%至2.1 亿元，主要为芯片生产线开发支出增加；存货/应收账款/净营业周期为475 天/470 天/708 天，近5 年来资产周转速度持续放缓。17 年经营活动净现金流为0.34 亿元。

    发展趋势

    各项业务顺利开展。2017 年，公司某型直升机救援绞车已经通过转段评审及地面试验大纲评审，某新型发动机电调已经完成鉴定试飞试验，某型机舱氧气系统开始交付客户使用；海威华芯获得国家集成电路生产企业认证、加入中国移动5G 联合创新中心、获得国军标GJB 认证。2018年，期待公司B737NG STC 改装业务投产，期待第一条砷化镓线的初步量产和盈利。

    盈利预测

    考虑到1Q18 获得较多投资收益，上调18 年净利润预测17%至0.55亿元，维持19 年盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应1.9x 18e P/B。我们维持推荐的评级和人民币12.00 元的目标价，对应2.6x 18e P/B。

    风险

    新业务规模化与产业化进度的不确定性。