建艺集团(002789)深度研究：装饰综合服务商 公装与住宅精装修双轮驱动

公装与住宅精装修双主业发展，业绩增长稳健：

    公司实施“公共建筑+住宅精装修”业务双轮驱动模式，根据2017 年半年报，公司公共装修业务实现营收5.90 亿元，占比44.80%；住宅装修业务实现营收5.42 亿元，占比41.14%。根据2017 年第四季度经营情况简报，2017 年全年公司累计已签约未完工订单额27.59 亿元，同比增长28.74%。

    其中公共装修13.53 亿元；住宅装修13.57 亿元。从订单签订情况均衡也可看出其未来也将依然维持公装与住宅精装修双主业并重的发展模式。公司近年来业绩增长稳健，根据2017 年度业绩快报，公司全年实现未经审计的营收24.41 亿元，同比增长14.77%；归母净利润9438.63 万元，同比增长14.75%，主营业务收入增加主要是由于业务规模的扩张所致。

    深度合作恒大，推行大客户战略：

    公司坚持走大品牌、大客户合作的发展道路，目前已成为国内名列前茅的大型地产公司和国内外高端品牌酒店客户的战略合作伙伴，并为其在建造的房屋室内以及公共空间提供全方位、高质量、高品位的装饰服务。据公司2017 年半年报显示，来自前五大客户的营业收入为8.74 亿元，占比66.33%，客户集中度较高，业务来源稳定。公司的第一大客户系恒大地产集团，来自恒大地产集团的营业收入为5.99 亿元，占营业总收入的比例达到45.49%。

    未来公司将继续与实力强、信誉高、回款有保障的客户进行深度合作。

    坚定高端路线，提升品牌影响力：

    公司致力于走高端产品路线，全力拓展高档星级酒店、商业综合体、高档写字楼、政府形象工程、标志性公共建筑等具有品牌效应和示范效应的高端项目，不断提升公司在全国的品牌影响力。公司目前资质齐全、荣誉众多、精品案例丰硕，未来将以强大的自身实力为基础，通过实施精品工程，进一步提高工程质量，提升服务水平，开拓市场高端项目，获得更多合作机会，发挥更大品牌效应。

    借力股权投资，积极向外延伸：

    公司于2016 年8 月投资设立全资子公司前海建艺资本，9 月建艺资本认购陆特能源20%股份，成为其第二大股东。陆特能源在浅层地热能开发利用领域（地水源热泵中央空调系统）居于行业龙头地位，业务领域有较大增长空间。2017 年1 月前海建艺资本以2 亿元投资入伙苏州工业园区睿灿投资企业，同月认购深圳天基权健康科技集团股份有限公司10%的股份。截至目前公司投资涉及领域包括浅层地热能和大健康等领域，投资产业布局扎实，或对未来业绩产生积极影响。

    财务预测与估值：预计公司2017~2019 年实现归母净利0.94/1.14/1.34亿元，同比增长14.76%/20.99%/17.38%，对应EPS 为1.16/1.41/1.65 元。

    当前股价对应2017~2019 年的PE 为29.6/24.5/20.9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：装饰主业拓展不及预期、外延扩张管理风险，回款风险等。