粤高速A(000429)公司更新报告：由DDM到DCF

本报告导读：

    股息率是一个容易观测的指标，却不是公司全部价值的所在。粤高速被忽略的再投资能力，将在未来三年逐渐被市场重新定价。

    投资要点：

    上调目标价，重申 “增持”评级。2017 年市场习惯的股息率定价法并不能代表公司全部价值。未来三年，再投资的紧迫性加剧，粤高速A 优秀的再投资能力有望被市场重新定价。根据公司已公告的经营情况，我们小幅上调公司2017-2019 EPS 为 0.72/0.67/0.69 元（此预测不含再投资，原预测 0.71/0.65/0.67 元）。但基于更为适合的DCF估值（考虑再投资能力），我们上调目标价至10.25 元，重申“增持”评级。

    2018 有望成为公路股新一轮估值分化元年。当下公路股的估值处于7 年来最收敛的状态，但公路行业面临的再投资的紧迫性越来越大。我们认为随着少数公司的再投资尝试，公路股的估值有望迎来新一轮分化。而其中，再投资能力优异的公司，在过去被掩盖的价值将被市场重新发现。各公路股的回报率差异将被拉大。

    粤高速的再投资能力在行业中处于龙头地位。粤高速在治理结构、资本运营理念、人才储备方面都已处于领先地位。同时，地处珠三角地区、无改扩建压力的优质路产，将产生源源不断的现金流作为再投资的保障。

    由DDM 到DCF。2016-2017 年，粤高速是高增长、高分红、高股息的“三高”标的，在DDM 估值体系下，优秀的再投资能力未被市场重视。未来三年，粤高速有望成为公路行业再投资的践行龙头。使用DCF 估值体系，假设自由现金流再投资回报率4%的情况下，公司股权价值214 亿元。

    风险因素。再投资时点与力度的难以预测性；未来三年分红政策的不确定性将加大股票波动率；大湾区建设对广东省收费政策的影响尚不可知。