塞力斯(603716)年报点评:全国布局实现业务铺开 深化服务提升盈利质量

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/倪亦道 日期:2018-03-26

投资要点

    事项:

    公司发布2017年年报:实现营收9.21亿元,同比增长46.74%;实现归属净利润9384.74万元,同比增长36.17%,扣非后归属净利润8630.04万元,同比增长28.17%,基本符合预期。同时拟每10股转增15股,并派现1元(含税)。

    平安观点:

    毛利率显著回升,费用控制良好:

    持续增长的收入规模提升了公司向上游制造商议价的能力。2017 年年中因终端降价导致的毛利率下滑的情况在三四季度得到显著改善。全年实现毛利率33.68%,比2016年同期下降1.14PP,其中Q4实现毛利率35.38%,比2016 年同期下降0.49PP,降幅明显收窄。

    费用率方面,销售费用率8.79%,比上年同期增加0.67PP;管理费用率7.87%,比上年同期下降0.14PP;融资后现金相对充裕,财务费用率1.07%,比上年同期下降0.24PP,费用控制良好。

    公司目前处于规模拓展期,投入较大,2017 年经营活动净现金流-6325.22万元。对应存货(主要是尚未发货的仪器试剂)增加1.25 亿元。

    2017 实现快速扩张,基本完成全国布点:

    2017 年是公司快速扩张、业务全国化的一年,公司通过合作与并购进入山东、江西、河南、福建、重庆、广东、天津、北京、四川、河南、河北等省市,已覆盖全国大部分需求较大的省份。

    2017 年末固定资产-集约化销售业务资产原值3.39 亿元,净增加0.82 亿元,相比2016 年净增价值0.67 亿元有所增加。我们认为公司的集约化业务扩展仍在加速过程中。

    2018 深化服务,帮助医疗机构提升能力:

    在快速扩张的同时,公司仍保持着较好的业务结构,集约化业务占比80.64%,覆盖客户近60 家。2018 年公司将SPD 业务推广作为战略方向之一,更深度地介入医院管理体系并将产品线仍IVD 扩张到低、高值耗材等领域,大大增加单个医院的供应金额。对医院而言,SPD 业务可提高运营效率、降低成本。在医院取消药品加成的如今,节流对医院的吸引力大大增加。

    2 月初,第一份SPD 订单已在内蒙古落地,后续有望在其他地区实现复制。

    IVD 集约化持续推进,龙头企业话语权将进一步提升,维持“推荐”评级:IVD 集约化供应模式减少中间流通环节且降低医院采购成本,符合两票制与终端降价趋势,在过去一年中持续得到发展。

    业内龙头企业借助资本力量实现扩张,市场份额继续增加带动话语权提升,从而取得更优惠的代理价格。塞力斯在过去一年中为业务全国化打下基础,并引入SPD 业务深化服务能力,有望在2018年实现收获。考虑到公司覆盖省份与业务的双重提升,上调2018-2020 年EPS 为1.87/2.67/3.55元(不考虑未确定并购因素,原预测2018/2019 年EPS 为1.69/2.23 元),维持“推荐”评级。

    风险提示:

    (1) 渠道扩张不及预期:公司在全国的扩张计划未能如期实现,可能对业绩产生负面影响 ;

    (2) 降价风险:若产品终端价格有较大幅度下调,公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑;

    (3) 政策风险:若有不利于IVD 产业或集约化供应的政策出台,可能影响公司业绩。