美晨生态(300237)年报点评：年报现金流显著改善 一季报预计加速增长

独到见解：

    年报业绩基本符合预期，经营现金流显著改善，显示公司园林业务回款情况良好。一季度预计业绩增速超出市场预期，预示2018 年全年有望继续维持较高增速。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.03/1.43/1.92 元。上调目标价至18.61 元，维持“强推”评级。

    投资要点

    1.园林业务持续高增长，汽车零部件景气度回升，公司业绩预计持续高增长

    市场认为公司园林业务可能受PPP 政策收紧及固定投资放缓影响，且园林龙头公司可能更具融资和项目获取优势。我们认为，公司在园林项目甄选方面较为务实，项目体量适中，区位选择合理，有望维持近两年来的高速增长态势。一季度业绩预告增速达55%以上，处于历史高位，在一定程度上验证了我们的判断。经营现金流的显著改善说明项目回款情况较好，同样证明了公司的项目选择能力。此外，公司仍有4 亿公司债额度，并计划发行7 亿可转债用于园林业务，融资压力相对较小。另一方面，汽车零部件业务受益于重卡市场持续回暖，预计仍将提供较为可观的利润贡献，不会拖累公司整体业绩增速。

    2.园林项目从签订框架协议到订单落地周期基本可控

    根据我们测算，2016 年下半年至今，公司中标订单金额约24 亿元，签订框架协议120 余亿元。从框架协议到订单落地一般为5-12 个月的周期，几乎不存在框架协议无法落地的情况。可见公司2018-19 年业绩增速有较好保障。

    3.投资建议：

    我们预计公司2018-2020 年归母净利8.35/11.51/15.46 亿元，对应EPS 为1.03/1.43/1.92 元。考虑公司整体业绩增速以及未来园林业务与汽车零部件业务占比，给予公司对应2018 年业绩预测18 倍估值，上调目标价至18.61 元，维持“强推”评级。

    4.风险提示：

    市政园林业务出现政府回款风险；未来订单获取及完成进度不及预期。