思源电气(002028)年报点评:业绩基本符合预期 静待海外订单交付提速修复毛利率

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:季超 日期:2018-03-25

  2017 年业绩符合预期

      思源电气公布2017 年度业绩:营业收入44.95 亿元,同比增长2.07%;归属母公司净利润2.49 亿元,同比下降29.1%,对应每股盈利0.33 元,基本符合盈利预期。同时公告预计由于受到汇兑损失的影响,1Q18 实现净利-1000~500 万元。

      营收小幅上升但净利下滑较大,主要由于:1)原材料铜、铝及硅钢等价格大幅上涨,拖累核心电网产品,综合毛利率下滑2.88PPT;2)期间费用率上升2.2PPT,由于年内大力开拓海外市场,业务人员数量增长,使销售及管理费用率分别升高0.2/0.8PPT;3)报告期内产生汇兑损失3534 万元,导致财务费用率上升1.2PPT。

      发展趋势

      巩固电网主流公司地位,新产品突破储备未来增量。17 年公司电网业务稳中有新突破,全年继电保护及监控国网招标中公司中标份额约占全年总量的6~7%,稳定位于第一梯队;在南网及地方电网的综合市占率进一步提升,同时实现750kV 式电容式电压互感器等新产品突破,并在变电站整站招标中实现220kV 一次集成和一二次集成中标突破,积极开拓新业务储备。报告期内公司新增订单61.15 亿元,同比增长19.11%,未来收入增长有一定保障。

      积极布局海外市场,订单增长显著。公司17 年新签海外订单16.28亿元,较去年同期(8.5 亿)增长91%;其中设备部分获得550KVGIS、串补电容器等新产品订单,且在英国、西班牙等发达国家电网市场有所突破,并已通过西班牙、哥伦比亚等重要市场资质认证。EPC 部分报告期内项目合同总额同比增长384%,期末在执行项目16 个,完工4 个变电站及一个线路项目。目前公司海外在手及新签订单饱满, 全年海外业务收入占比较去年同期提升4.36PPT,且毛利率水平达38.76%,高出公司综合毛利率6.37PPT。

      随未来海外工程建设及交付的推进,有望推动业绩增长。

      盈利预测

      我们维持18/19 年盈利预测不变,对应EPS 分别为0.40/0.44 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应18 年40X P/E,考虑海外业务市场估值提升,维持推荐的评级,上调目标价5.8%至19.04 元,对应18 年48X P/E。

      风险

      电网投资不达预期,海外市场拓展低于预期。