中矿资源(002738)深度报告：钴锂新平台 业绩高增长

投资要点

    公司简介：中矿资源，主要从事固体矿产勘查技术服务，并以此为依托从事矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务等，公司业务范围的拓展支撑了公司营业收入的稳步增长，公司毛利主要来源于勘查服务与建筑工程业务，金属价格的上一轮下滑周期给公司相关业务带来了净利润的下行压力，随着金属价格自2016 年以来的回暖，公司净利润开始进入到回升的通道。

    公司地质勘查业务立足海外，优势突出。公司以地质勘查服务为本，其脱胎于有色工业总公司，系出名门，公司从2003 年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，先后在全球20 多个国家和地区从事过多种矿产资源的综合地质勘查业务，积累了丰富的境外项目管理经验，形成了良好的市场声誉和品牌。

    依托于地质勘查，公司也在进行矿业权投资，并拥有33 个矿权，其中采矿权30 个，涉及的资源包括铜、钴、金、银和铬铁等多种金属。例如，赞比亚希富玛铜矿详查区探获铜金属资源量22.27 万吨，平均品位0.73%；伴生钴为7,312.55 吨；普拉提铜矿矿区铜金属资源量为104,575 吨，平均品位2.13%Cu，伴生钴1020 吨。

    构建锂盐产业链：拟入股PSC（持股11.14%），并拟重组东鹏新材料。其中： 1）PSC 控制的津巴布韦Arcadia 矿资源量达61 万吨氧化锂，储量35.1 万吨。项目预可研计划年产锂精矿9 万吨，透锂长石12 万吨，当前锂精矿价格在900 美元左右，项目具有较好的经济性。2）东鹏新材料主要生产氟化锂、氢氧化锂等锂盐和铷铯盐，并进行透锂长石贸易。东鹏拥有氟化锂产能正从1000吨提升到3000 吨，拥有森田化工等优质客户。东鹏拟以自主技术为基础，以透锂长石等为原料生产锂盐，建设1.5 万氢氧化锂、1 万吨碳酸锂项目。东鹏铷铯盐业务，国内市场占有率75%，产品远销欧美、日本等地。铷铯盐受益环保要求提升，市场规模扩大，东鹏产能到位，盈利能力料将提升。

    进军刚果铜钴矿：参股公司中矿富海（香港）拟收购TGS。公司参股公司中矿富海（持有12%股权）拟收购TGS——TGS 拥有103 万吨铜和5 万吨钴资源量，Kipoi 在产项目区年产能达3.25 万吨铜，2016 年产铜2.3 万吨，前几年C1 成本不到4000 美金，同时其钴资源暂时没有得到综合利用。未来，如项目的产能利用率提升，钴资源也得到综合利用，在当前铜钴价格水平下，其经济性较好。

    盈利预测：我们预计，不考虑增发时，公司2017 年、2018 年和2019 年的净利润水平分别为0.54 亿元、0.72 亿元和1.13 亿元；如重组顺利，东鹏2018年全年并表、1.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂项目在2019 年投产，整个公司2018 年、2019 年的并表利润可达到2.40 亿和3.67 亿元，对应增发后市值（按当前价格估算）的PE 预计约为36 和23 倍。

    投资建议：公司在停牌期间的三项举措描绘了未来3 年的快速增长蓝图，同时布局锂钴资源及锂盐加工业务，紧扣新能源汽车行业的发展大势，并为未来的进一步资源整合打下基础。我们认为，凭借着公司在资源勘探领域的技术积累、丰富的海外勘查服务经验与资源，公司的资源开发业务的对外拓展有更扎实的基础与条件，及先天优势，后续项目投资与落实更有保障；与此同时，重组将强化公司业绩，并提升公司资源调配能力，公司勘探、矿业权投资与资源开发业务都会面临着新的发展机遇。综合考虑，我们给予公司“增持”评级。

    风险提示：海外业务运营与汇率风险：审批风险；项目建设与投产时间风险；锂钴价格风险；原材料供应风险；资源储量风险；安全生产与环保风险等。