中兴商业(000715)年报点评：业绩低于预期 费用高企制约未来发展

公司2017 年营收同比增长0.70%，归母净利润同比减少4.62%

    3 月22 日，公司发布2017 年年报：2017 年实现营业收入24.59 亿元，同比增长0.70%；实现归母净利润8458 万元，折合全面摊薄EPS 0.30 元，同比减少4.62%；实现扣非归母净利润9178 万元，同比增长7.09%，业绩低于预期。

    单季度拆分来看，公司4Q2017 实现营业收入6.42 亿元，同比增长0.81%，增幅小于3Q2017 增长的11.61%；4Q2017 实现归母净利润0.32亿元，同比减少43.86%，而公司3Q2017 归母净利润同比增长167.52%。

    公司4Q2017 业绩有较大降幅，主要系2016 年公司辞退福利费用下降较多造成低基数，本年度人工成本回升，造成管理费用增幅较大所致。

    综合毛利率下降0.16 个百分点，期间费用率上升0.89 个百分点

    2017 年公司综合毛利率为19.23%，较上年同期下降0.16 个百分点。

    2017 年公司期间费用率为13.52%，较上年同期上升0.89 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.12%/ 11.31%/ 0.09%，较上年同期分别变化0.19/ 1.36/ -0.65 个百分点。

    传统商圈影响力尚存，未来增长空间或存疑问

    公司中兴总店在沈阳传统商圈太原街仍是最具竞争力的门店之一，2017 年度实现收入端微增。但太原街商圈在沈阳地区的影响力与景气度与中街等新兴商圈相比，面临较大竞争压力，加上公司在费用控制方面不达预期，未来收入与业绩的增长空间或存疑问。

    下调盈利预测，下调至“增持”评级

    从2017 全年角度看，公司的费用控制水平低于我们预期，这也直接制约了对公司未来增长的预期。我们对应下调对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 的预测分别至0.32/ 0.34/ 0.36 元（之前为0.47/ 0.50/ 0.52 元），并下调至“增持”评级。

    风险提示：

    居民消费需求增速未达预期，主要股东减持风险。