新国都(300130)年报点评：收购嘉联完善支付产业链布局

本报告导读：

    公司完成收购嘉联支付，完善下游布局，打造完整支付产业链。嘉联流水快速增长，且深耕商户，依托增值服务提升每商户价值，有望带来可观盈利增长。

    投资要点：

    业绩基本符合预期，给予“谨慎增持”评级。公司2017年实现营收12.4亿元，增长9.8%；实现净利润9345 万元，减少48.3%，基本符合预期。公司传统POS 业务面临竞争激烈与产品升级换代的双重压力，但内部管理优化成果良好，各项费用率有所下降。因并表嘉联支付，我们上调公司2018-2020 年EPS 至1.08（+0.4）/1.41（+0.62）/1.71元，维持目标价30 元，给予“谨慎增持”评级。

    收购嘉联支付，流水规模可观。公司完成对嘉联支付的收购，其2017年实现交易流水5750 亿，收单业务遍及全国337 个城市，覆盖百万商户，帮助公司迅速切入第三方支付收单市场，成为公司打造支付生态闭环的一员大将。根据我们的草根调研，嘉联支付2018 一季度月均交易流水约700 亿，考虑季节性因素一季度流水往往较低，因此，公司18 年整体流水有望再上一台阶，突破8000 亿。

    嘉联深耕商户，增值服务促进盈利能力提升。目前行业平均收单流水净利润率约万分之二，嘉联深耕百万商户，提供配套增值服务，能有效提升商户价值，提高商户ARPU 值，流水净利润率有望进一步提升。

    征信业务拓展仍处于培育期，长期增长可期。子公司公信诚丰2017年实现营收9254 万元，增长3.2%，实现净利润4643 万元，增长4.6%，略低于业绩承诺5000 万元，主要由于拓展客户未落地。考虑新客户将陆续落地，18 年营收有望上新台阶。

    风险提示：行业竞争加剧；商户运营推进不及预期。