航民股份(600987)年报点评:主业收入稳增 成本上涨拖累业绩

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2018-03-23

投资要点

    2017 年收入/业绩分别增长9.56%/5.66%,基本符合预期。公司2017 年收入和净利分别为34.96 亿元和5.74 亿元,分别同增9.56%和5.66%,EPS 0.90 元。全年毛利率/净利率分别下降2.11PCTs/0.89PCT 至29.92%和18.96%。分季度看,Q4主业产销两旺致当季收入同增18.74%;Q4 毛利率同比下降5.43PCTs 至31.88%,大幅下降主要系煤炭/蒸汽/染料等原辅材料价格普遍上涨;Q4 销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为2.26%/4.03%/0.43% , 同比分别+0.64PCT/1.34PCTs/0.26PCT。Q4 净利率23.14%,小幅下降0.14PCT。此外,公司每10 股派发现金股利2.80 元(含税),现金分红占归母净利润31.01%,计算对应2017 年股息率为2.42%。

    主业/热电业务收入稳增,成本大幅上涨拖累业绩。(1)2017 年公司印染业务发展稳健,分别实现收入/利润总额29.81 亿元/6.03 亿元,同比增长12.30%/ 1.08%。(2)织造/非织造业务合计实现收入2.45 亿元,同比下滑7.4%。同时,公司整体纺织业务毛利率同比减少2.18PCT 至27.05%。(3)热电业务受煤价上涨影响,在收入稳健增长的同时业绩大幅下滑,实现收入5.69 亿元,同增13.49%,毛利率减少8.79PCTs 至27.05%,实现利润总额1.25 亿元,同降18.87%;同时燃煤销售业务实现收入1.98 亿元,同增11.36%,毛利率减少0.84PCT 至2.55%。(4)海运业务收入同增58.05%至7272 万元,毛利率增加23PCTs 至36.45%。(5)污水处理业务收入同增16.05%至4366 万元,毛利率减少2.26PCTs 至6.43%。

    2018 年整体收入(抵销前)/税前利润分别同增5.6%/0.1%至43.64 亿元/7.854 亿元。产品结构调整、内部效率提升保障主业增长稳健,非织造布产能有望大幅增长。

    其中(1)公司印染业务目前年加工规模10.8 亿米,产能利用率维持在90%以上,预计公司将继续推进印染产品结构优化和内部效率提升,提升整体产品品质。(2热电业务目前年发电量6 亿度、生产蒸汽500 万吨,发电平均产能利用率超90%。(3)公司非织造产品业务,目前产能12000 吨;预计“搬改扩”项目2018 年完成,届时生产规模有望达30000 吨。(4)海运业务拥有每航次6.58 万吨的运输能力,预计继续维持增长态势。

    环保政策长期继续趋严,染料价格仍在上行空间,公司议价能力强。(1)步入2018年后环保政策继续趋严,2 月初环保部提出将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划,水污染、大气污染等环保趋严,将淘汰、关停中小落后产能,提高行业进入壁垒和环保成本。我们认为,公司产品定位中高端且严格遵循排污标准,政策趋严将进一步放大公司自身优势,同时益于公司推进横向整合,进一步扩大规模优势。(2)2018 年以来,受环保收缩等因素影响,间苯二酚等染料中间体价格同比高位,推动染料价格上涨超过20%。公司于3 月7 日适当上调染费价格转移成本压力。我们认为,公司作为印染绝对龙头对上下游议价能力强,可以继续通过涨价保持较高盈利水平。(3)大宗减持靴子落地:公司2018 年3 月20 日发布公告,截止3 月19日公司二股东万向集团减持完毕,合计减持11%,成本价10.37 元/股。(4)此外,公司正在筹划收购杭州航民百泰首饰切入黄金珠宝业务,有望推动业务多元化发展,拓展收入来源。

    风险因素。1. 宏观经济波动,2. 环保政策风险,3. 原料价格波动风险。

    盈利预测及估值。看好公司作为印染龙头在环保趋严背景下不断提升市场份额,维持2017/2018/2019 年EPS 预测为0.95/1.07/1.21 元,维持“买入”评级。