安阳钢铁(600569)年报点评：豫最大钢企 内生增长动力强

事件：

    公司发布2017 年年报：实现营收、归母净利167.57 亿元、11.68 亿元，同比增幅23%、1199%，业绩创历史最佳。其中一至四季度，分别实现归母净利-2 亿元、2.28 亿元、9.48 亿元、6.24 亿元。

    投资要点：

    年报分业务情况及吨钢数据：公司2017 年钢材产销分别为756.89万吨、745.04 万吨，同比下降6.4%、8.81%。其中板材方面，产板带材524.59 万吨、销512.86 万吨，同比下降12.36%、15.04%。长材方面建材、型材产量为199.44 万吨、32.86 万吨，销量为199.26万吨、32.91 万吨，长材整体产销分别增长10.56%、8.78%。2017年板材、长材占总产销比重约为70%、30%，主要产品毛利率板带材为13.37%、建材和型材为16.21%、11.24%，同比上升3.47pct.、10.47 pct.、5.98pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3571 元、3060 元、3863 元，同比增幅为31%、23.84%、100.5%。

    豫最大钢企，下游供需格局良好、产品溢价。公司拥有两个生产基地、年产生铁、粗钢、钢材能力分别达到982 万吨、938 万吨、1000万吨，占全省炼铁、粗钢产能的33%、25%。安阳钢铁近三年产销在800 多万吨上下、呈逐年微降趋势，2017 年产钢材756.89 万吨约占豫全省产量的18%。产品结构方面、公司长板材占比约为3:7，长材主要有螺纹钢、高速线材和型材，板材包括中厚板、热轧 和冷轧卷板，主要销售区域为河南在内的中南省份。河南为钢材净流入省份，其固定资产投资、房地产开发投资和基建投资增速均高于全国，年钢材需求约在5000-6000 万吨，而省内年产量在4000 万吨上下。供需缺口被相邻产钢大省河北、山东等填补，相应的郑州主要钢材品种价格也较京、沪两地高出约200-300 元/吨。

    采暖季环保限产影响小于预期，钢材销售有望“价稳量增”。安阳地区采暖季（2017/10/1-2018/3/31）要求高炉限产50%,公司积极通过电炉复产、提高转炉废钢比和外购钢坯等方式部分抵减了高炉限产影响。2017 年四季度公司实际产钢材 190.34 万吨、环比下滑16.8%，好于市场预期、业绩得到保证。预计今年一季度钢材产量持平于2017 年四季度，在二季度高炉复产、电炉在产情况下，公司钢材产量有望实现增长。整体看当前宏观经济韧性较强、在2018 年下游需求增速持平假设下，环保限产常态化、行业去产能持续，供给收缩、需求扩张逻辑未发生大的改变，中枢钢价应不低于去年。安阳钢铁2018 年计划产钢材878 万吨、营收规模达到320 亿元，同比提升16%、18.4%，反映了公司对今年生产经营的信心、2018 年业绩有望验证“价稳量增”逻辑。

    产能置换提高实际产出，国家中心城市计划拉动钢材长期需求。公司环保基础扎实、污染排放优于国家限值，按照河南最新差别限产政策、原则上有望2019 年一季度不受限产约束。另外公司计划实施异地产能置换，将淘汰安阳3 座闲置的450 m3 高炉和一座2200m3寿命将至的高炉，在周口港区新建两高炉（1860m3 和2000m3）和一电炉（100t）。周口位于“2+26”城市限产区外，此举将有效提升公司全年的实际产能，此外便捷的水运有利于公司降低原料采购和产品销售成本。未来郑州建设国家中心城市计划总投资 4.37 万亿元、至2020 年底累计完成投资2.90 万亿元，将长期撬动下游钢材需求，公司将显著受益。

    首次覆盖，给予增持评级。公司产量有上行潜力、且下游供需格局较好，吨钢市值1436 元、6 倍PE（TTM）处于行业较低水平。预计公司2018-2020 年EPS 为0.79/0.81/0.82 元、对应PE5.68/5.55/5.44 倍，首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；去产能不及预期，钢价大幅走低；环保限产趋严，公司钢材产量明显下降；产能置换步伐缓慢，限产区域扩张。