世茂股份(600823)年报点评：业绩低于预期 静待深圳、福州项目入市

业绩回顾

    FY17 业绩每股0.59 元，同比增长5%，略低于预期

    世茂股份公布FY17 业绩：营业收入186.7 亿元，同比增长36.2%；归母净利润22.3 亿元，同比增长5.2%，对应每股盈利0.59 元。

    归母净利润增速偏低主要因少数股东损益激增。公司期内实现净利润37.1 亿元，同比增长35.9%；但因权益占比较低的厦门集美及南京雨花项目集中结算，少数股东损益同比大幅增长141%至14.9 亿元，拖累归母净利润同比仅增5.2%。

    结算毛利率大幅提升。受益于高毛利项目结转，期内公司税后综合毛利率较去年同期提升5.7 个百分点至31.9%，带动主营业务利润增长65.6%至59.5 亿元。

    在手现金充沛，杠杆安全边际高。期末公司货币资金90.4 亿元，显著高于短期有息负债总额39.1 亿元；净负债率24.9%，虽较年初上升14 个百分点，但依然远低于行业平均水平，未来公司仍有充足加杠杆空间。

    发展趋势

    积极增厚优质土地资源。公司期内于深圳、福州、武汉等城市补充土地资源，其中耗资239 亿元获取深圳龙岗大运新城136 万方宗地，单项目体量超出公司2016 年公开市场拿地总规模。

    2018 年销售目标仅240 亿元，主要因深圳、福州项目难以入市。公司2017 年实现合同签约额 216 亿元，签约面积110 万平方米，分别同比增长 45%和28%。但因2017 下半年获取的深圳和福州项目难以于2018 年达到入市条件，2018 年预计总可售货源仅370亿元（240 亿销售目标对应约65%去化率）。考虑以上项目将于2019年入市，预计公司2019 年销售增速将显著提升。

    盈利预测

    我们下调2018 年每股盈利预测5%至0.68 元（主要因楼盘交付节奏慢于预期），引入2019 年每股盈利预测0.75 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应7.5 倍/6.8 倍2018/19 年预测市盈率。我们维持中性的评级，下调目标价5%至人民币5.67 元（因盈利不及预期）。新目标价对应8.4/7.5 倍2018/19 年预测市盈率及10.7%上行空间。

    风险

    结算进度不及预期；地产调控超预期加码。