嘉欣丝绸(002404)年报点评：主营业务增速良好 蚕丝协同贸易深化蚕丝绸供应链

投资要点：

    17 年收入与单四季度收入增速稳定。2017 年公司收入27.7 亿元， 同比增加23.06%，归母净利润1.12 亿元，同比增长12.25%，毛利率17.2%,同比下降2.56pct,净利率4.4%,小幅下降0.3pct。单四季度收入6.95 亿元，同比增长24.09%, 归母净利润0.24 亿元，同比减少29.49%，毛利率10.0%，同比降低10.0pct，净利率3.4%，同比降低1.10pct。收入端从地区来看，公司2017 年国内销售额同比2016 年增长38.5%，高出国外销售额同比增速22.47pct。国内销售额占比较2016 年提高3.93pct，我们判断主要是由于2017年国内消费情况转好，需求增加。

    主营业务销量情况良好。2017 年公司主营业务服装、五金产品、丝类产品、面料产品销售额分别同比增长3.93%、30.53%、94.09%、45.51%。其中服装销量同比增加16.01%，较16 年服装销量增速增加15pct，而其与销售额同比增长形成较大差距的原因为人民币兑美元汇率出现大幅波动。我们认为公司各项主营业务发展仍稳定良好。

    茧丝绸协同贸易深化茧丝绸供应链。2017 年公司与国内茧丝绸产业链最大互联网交易平台完成协同贸易业务金额3.53 亿元。金蚕网公司与银行在拓展茧丝绸供应链融资领域合作的同时，积极推动茧丝协同贸易发展，打造茧丝绸供应链业务体系。公司2017 年丝类产品销售额同比增长94.09%。

    费用端受原材料价格和一次性资产减值影响。2017 年公司毛利率同比下降2.56pct 主要是由于产品原材料价格波动造成。WIND 数据显示，白厂丝20/22D 厂检最低价价格由2017 年1 月1 日的36.95 万元/吨上升至2017 年12 月31 日的49.70 万元/吨，对成本控制造成影响。公司2017 年共计提各类资产减值损失0.95 亿元，其中下属子公司浙江嘉欣苗木城开发有限公司一次性计提存货跌价准备、投资性房地产减值准备、固定资产减值准备和无形资产减值准备合计0.82 亿元，库存商品本期计提0.12 亿元，同比2016 年商品库存计提额增加9%，我们判断公司主营业务并不存在较大的减值压力。

    盈利预测与估值。受国内消费情况转好正面影响，公司2017 年国内销售额明显增长，面量和物料交易量提升，金蚕网加速发展，我们认为虽然汇率波动会一定程度上减缓收入增长，在 17 年已一次性充分计提资产减值的基础上，公司18 年净利润将保持25.59%的增长。我们预计公司2018-2019 年实现归属于母公司净利润1.40、1.62 亿元。EPS 达到0.24、0.28 元，我们给予公司2018 年30XPE，对应目标价7.2 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，出口环境不景气。