星网宇达(002829)跟踪点评:定位智能无人 布局业绩成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原 日期:2018-03-22

投资要点:

    打造智能无人产业新领军企业。惯性技术是智能无人系统(如无人机/无人车)的核心技术之一,公司基于自身技术储备与无人机等产业化成果经验,围绕产业链上下游打造智能感知、智能通信、智能平台三大业务板块,建设从核心器件到解决方案全覆盖的业务体系。同时发起设立产业基金并得到北京市支持,将助力公司实现产业链进一步整合。

    业务布局:公司发展经历了培育期(惯性技术产业化)、成长期(发展导航测量稳控),现在进入发展期(聚焦智能无人系统产业)。定位为“智能无人系统核心零部件+应用解决方案提供商”,布局拓展三大方向:

    1)智能感知,包括惯性(陀螺/加速度计)、视觉(红外/雷达/光电吊舱)。国内惯性导航市场每年规模200-300 亿,且目前以军工科研院所为主,海外高端产品对国内禁运,给具备技术实力与成本优势的公司带来机遇。同时积极结合自主研发与合作,拓展完善视觉感知领域机遇;

    2)智能通信,包括卫星通信(动中通等)、海域通信(AIS/VDES)、数据平台。其中公司动中通产品除了军用市场继续拓展外,在民用领域与中兴、中移动在民用船舶(商船货船渔船)领域拓展前景广阔,按30 余万艘可装船舶、单价3 万/套统计增量空间在100 亿左右;

    3)智能平台,包括空基(无人机)、海基(无人船/综合显控)、陆基(无人车/自动驾驶)。作为公司重点培育的智能应用产品,以军用高速靶机为代表的无人机等产品,有望为公司发展打开进一步空间。

    紧抓军民融合机遇开拓惯性产业化应用,激励费用影响17 年业绩,惯性导航、动中通、无人机等核心产品助力18 年业绩爆发。据公司2017 年业绩快报,全年实现营收4.09 亿元,同比增长47.37%;实现归母净利润0.64 亿元同比下降12.76%;此前限制性股票计划激励短期增加年内费用开支(2017-18 年预计计提激励费用2700/2200 万元)。公司目前业务整体进展顺利,随着军民领域核心产品的逐步销售与定型,公司2018 年有望迎来业绩爆发。

    风险因素:智能无人系统渗透过慢,军品招标延后。

    维持“买入”评级。公司作为智能无人系统领域新领军企业,紧抓军民融合历史性机遇,布局“感知+通信+智能”三大方向逐步实现高成长,携手北京市经信委与亦庄国投设立基金助力外延整合,2017 年激励费用限制业绩释放,2018 年有望爆发。考虑部分军工招标节奏延后以及激励增厚股本后,调整2018-19 年EPS 预测至0.86/1.14(原预测为1.06/1.52 元),对应归母净利润1.40/1.85 亿元(原预测1.61/2.31 亿元);维持“买入”评级。考虑公司后续业绩爆发性与智能无人领域广阔空间,给予公司6个月目标价34.4 元,对应2018 年40x PE。