安阳钢铁(600569)年报点评:采暖季限产渐进退出 公司计划提产增效

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇 日期:2018-03-22

投资要点:

    公司2017 年产材757 万吨,盈利16 亿元。2017 年,公司铁、钢、材产量分别为691、743、757 万吨,其中Q1-Q4 分别产材153、184、229、190万吨;全年钢材销量745 万吨,其中板带材513 万吨、棒线材199 万吨、型材33 万吨;实现营业收入270.29 亿元,归母净利润16.01 亿元,其中Q1-Q4分别盈利-2.01、2.28、9.49、6.24 亿元。

    2017 年钢铁产品吨毛利461 元/吨,吨钢净利215 元/吨。按钢材销量计算,公司17Q1-Q4 吨钢毛利(含非钢业务)分别为225、396、713、656 元/吨,吨钢净利分别为-133、123、414、364 元/吨。2017 年公司板带材、棒线材和型材吨毛利分别为443、524、354 元/吨。2017 年ROA 为4.88%,ROE为26.06%。2017 年末,公司资产负债率79.63%,同比降3.31 个百分点。

    三重措施应对限产,17Q4 公司钢材产量环比减少17%,限产影响小于预期。

    政策要求2017-2018 年采暖季公司高炉产能限产50%,2017 年10 月20 日公司100t 电炉复产,另外公司提升转炉废钢比,同时外购钢坯轧材,部分抵减了限产的影响,17Q4 公司铁、钢、材产量环比分别减少28%、20%、17%。

    根据公司官网新闻报道,以2016 年铁耗为基础,2017 年公司钢产量增加了50 万吨,增效3.9 亿元;全年购坯轧材、来料加工35 万吨,创效5580 万元。

    2018 年采暖季河南钢企限产30%以上,达环保要求的钢企2019 年不再实施采暖期限产。2018 年2 月河南省提出2018 年采暖季全省钢企限产30%以上(含轮产),2018 年10 月底前稳定达到超低排放限值的钢企,2019 年1 月1 日至3 月15 日原则上不再实施错峰生产,但要按当地重污染天气应急预案要求纳入污染管控。2017 年公司环保总投资约25 亿元,污染物排放达到国家和地方排放标准,我们预计2019 年公司有望不再实施采暖季限产。

    公司持续推进节铁增钢,计划2018 年增产钢材16%。2018 年公司计划生产铁762 万吨、钢903 万吨、材878 万吨,同比分别增产71、160、121 万吨,即同比分别增10%、22%、16%。根据公司官网新闻报道,公司计划长期坚持节铁增钢,实现效益最大化,把废钢添加流程优化作为挖潜重要手段。

    盈利预测及投资评级。预计公司18/19/20 年的EPS 为0.83/0.78/0.80 元,按3 月21 日收盘价4.48 元计算PE 分别为5.42/5.76/5.58 倍。参考可比公司,给予公司2018 年7 倍PE,目标价5.81 元,给予“增持”投资评级。

    风险提示。产销量未达目标;环保限产力度加码;行业波动性仍存。