福斯特(603806)年报点评：EVA胶膜价格企稳 新材料业务稳步扩张

事件

    福斯特发布2017年年报，公司2017年全年实现营业收入45.85亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东净利润5.85亿元，同比下降30.97%。同时，公司公布2017年利润分配预案，拟每10股转增3股，并派现6元。

    公司点评

    EVA 胶膜稳定增长，背板完成大客户导入

    公司是全球EVA 胶膜龙头企业，市占率超过50%，截止2017 年底拥有6 亿平米胶膜产能，2017 年共销售5.77 亿平米胶膜，同比增长23.52%。受光伏补贴退坡影响，组件价格自去年起普遍降价较多。公司光伏胶膜产品平均单价从2016 年Q1 季度的7.61 元/平米降至2017年Q2 季度的6.65 元/平米，每平米降价近1 元。目前EVA 胶膜价格企稳回升，Q4 季度胶膜价格回升至6.84 元/平米。尽管未来随着补贴退坡，组件仍将有降价空间，随着金刚线切割技术在单晶硅及多晶硅中普及，硅片成本及价格下降空间将比较大。因此，我们认为作为组件中成本占比较低的辅材而言，EVA 胶膜的降价空间将会减少。此外，公司背板业务受大客户导入影响，2017 年业绩增速明显，共计销售3734.61 万平米，同比增长88.92%。

    新材料业务进展顺利，市场前景广阔

    公司积极布局新材料领域以降低光伏行业受政策影响的风险，拓展新增长点。感光干膜、FCCL、铝塑膜、有机硅封装材料等领域的研究正在进行，其中，感光干膜产品销售逐月增长，新产能投产之后将会出现放量；FCCL 软板基材、铝塑膜、有机硅封装材料均有产品进入送样阶段。此外，泰国全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续，开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2018、2019、2020 年营业收入分别为52.00 亿、56.29亿元和61.17 亿元，增速分别为13.42%、8.82%和8.09%；归属于母公司股东净利润分别为6.66 亿、7.64 亿和8.99 亿元，增速分别为14.35%、14.84%和17.68%；全面摊薄每股EPS 分别为1.66、1.90 和2.24 元，对应PE 为20.3、17.7 和15.1 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。

    风险提示；

    光伏行业政策不及预期；国际形势变化，双反影响大；出现行业价格战；客户回款不及预期；新材料业务进展不及预期。