上海能源(600508)2017年报点评:大规模减值影响业绩增长 2018年影响有望减弱

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-03-22

投资要点

    2017 年盈利继续改善,计提资产减值损失同比增加344.15%。公司2017年营业收入为63.34 亿元,同比上升22.51%,归母净利润5.19 亿元,同比增长15.08%,公司连续第二年实现盈利,EPS 为0.72 元,扣非后的净利为5.14 亿元。业绩略高于我们预期,但远低于市场一致预期,主要因为公司大幅提升资产减值损失7.68 亿元(同比增长344.15%),从而影响归母净利润4.60 亿元。利润分配预案为,每股派现0.22 元(含税),共计派发1.59 亿元。

    原煤产量下降6.33%,洗煤价格上升55.71%,煤炭板块对营收贡献80%以上。公司2017 年自产原煤785.69 万吨,原煤销量1.42 万吨,洗精煤销量544.91 万吨,同比分别变动-6.33%/-98.48%/-7.00%。2017 年公司原煤/ 洗煤的销售价格分别为536.77/914.27 元( 同比分别变动+50.85%/+55.71%),吨原/洗煤销售成本分别为356.24/914.27 元(同比分别变动+46.80%/55.71%)。公司2018 年计划原煤产量835 万吨,商品煤产量632 万吨,发电量27.25 亿度,铝材加工产量38000 吨,铁路货运总量1200 万吨。

    电力业务毛利缩水约28pct,铝加工业务继续大幅亏损,但比上年增加约4.5pct。公司2017 年发电量为24.02 亿度,同比上升2.26%。单位电价0.25 元/千瓦时(同比+5.17%),但度电成本大幅提升至0.26 元/千瓦时(同比+44.23%)。电力业务毛利率约-3.83%(同比大幅下降28pct),电力板块经营利润仅-0.23 亿元,同比下降28.12%,对公司整体经营收益贡献也由11%降至9.82%。铝加工业务实现营业收入3.79 亿元,铝材加工量2.41万吨(同比-28.30%),单位加工成本1.76 万元/吨(同比+1.29%)。铝加工业务毛利率仅为-11.88%,继续大幅亏损。虽然17 年公司铝材加工量远远不及当年规划目标,但2018 年工作继续计划提高铝加工业务目标至3.8万吨,较2017 年产量提高50%以上,我们推测是铝价格向好,公司增产后成本有规模效应,可在一定程度上扭转现金流压力。

    公司未来看点:新疆地区煤矿资源待开发,煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源,计划分别建设矿井106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能240 万吨),目前两个项目证照仍在办理中,预计远期将提升公司煤矿产能。电力板块方面,公司在建的大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目,目前处于建设中期,未来建成后,有望进一步加强煤电一体化产业链。

    风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大;铝业务持续亏损。

    盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地,且资产减值损失未来几年将大幅减少,我们调高公司2018~2020 年预测EPS 至1.51/1.68/1.66 元(原18/19 年预测EPS 为0.69/0.80 元),当前价12.38 元,对应18~20 年P/E8/7/7x。给予公司目标价15.10 元,对应2018 年P/E10x,维持“买入”评级。