滨江集团(002244)年报点评:高毛利低负债 2018目标千亿销售额

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨柳/王嵩/由子沛 日期:2018-03-21

一、事件概述

    滨江集团发布2017 年年报,公司2017 年全年实现营业收入137.74 亿元,较之2016年下降29.19%,归属于上市公司股东净利润17.11 亿元,同比增长22.35%。

    二、分析与判断

    销售量价齐升,毛利率净利率大幅提高

    2017 年滨江集团实现销售金额615 亿元,同比增长68%,营业收入138 亿元,同比下降29%,归属母公司净利润17.11 亿元,同比增长22%。归母净利润增速与营业收入增速背离的原因主要是报告期内公司结算毛利率大幅提高,以及处置子公司所形成的投资收益较高。2017 年公司销售毛利率、净利率大幅提升,分别达到30.4%和16.8%,同比分别提高5.4 和6.7 个百分点,显著高于行业平均水平25.8%和12.6%,主要得益于报告期内武林壹号、华家池等高毛利豪宅项目的结算。公司销售费用率和管理费用率合计仅为2.86%,同比小幅提高,但仍整体可控。

    负债率保持低位新增土储创新高,未来业绩可期

    2017 年年末公司资产负债率为72.8%,在手现金96 亿元,净负债率仅为-3.1%,财务状况良好。2018 年3 月15 日公司以6.4%的票面利率发行21.8 亿元中期票据,融资成本始终保持同地区同规模企业的较低水平。2017 年公司新增土地储备220.45万平(计容建面),扩张势头迅猛,充足的货值也夯实了今年销售的基础。而凭借较低的负债率和融资成本,公司仍有巨大的拿地扩张潜力,未来业绩可期。

    产业布局聚焦长租公寓,目标千亿销售额

    滨江集团主要定位于一二线城市高品质楼盘,公司在2017 年年报中表示,未来五到十年的产业布局战略是长租公寓+房地产+金融,并争取在2018 年实现千亿销售额。在2017 年中央到地方各级政府均大力推进住房租赁市场的背景下,滨江集团作为杭州持有物业面积最大的开发商,实现长租公寓战略布局的目标大有希望。

    三、盈利预测与投资建议

    滨江集团作为杭州的区域领军房企,其产品主要定位于高端品质楼盘,毛利率较高。公司财务状况良好,净负债率极低,在手现金充沛,有充足的扩张空间,未来业绩可期。我们预测滨江集团2018/2019/2020 年的EPS 为0.73 元,0.90元,1.02 元,相对应的P/E 为10.2 倍,8.3 倍,7.3 倍,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:房地产行业调控政策收紧,销售增速放缓。