杭萧钢构(600477)调研报告：技术授权坚实推进 低估值具吸引力

本报告导读：

    公司技术商业模式加速推进，截至目前累计78 单近28 亿元；装配式建筑发展迎黄金期，公司为钢构装配龙头将充分受益；2018 年预测PE 仅12 倍为历史底部具吸引力。

    投资要点：

    维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.75元，增速74%/31%，维持目标价18.06 元，对应2017/18 年32/24 倍PE，增持。

    技术授权业务坚实推进，装配式建筑站稳风口。1）2017 年签36 单（+24%）收取资源使用费超13 亿元（+34%），金额增速超数量增速表明签单的平均金额在提升，Q1-Q4 分别7/11/7/9 单；2）截至目前累计78 单近28 亿元，2014-17 年分别1/9/29/36 单、保持良好增长势头，2018 年有望再创佳绩；3）成本优势、政策支持、技术进步、雄安标杆示范（雄安第一标采取装配式）、市场空间大（我们测算未来四年装配式市场空间1.3 万亿）五大逻辑驱动装配式建筑迎黄金发展期，公司为钢结构装配式龙头有望充分受益。

    积极搭建电商平台。1）拟出资10 亿设立电商平台万郡绿建科技，将依托前期在全国的战略布局优势和装配式建筑领域的先发优势，通过集成绿色建筑产业生态圈整合上下游资源，促进建筑业与信息化工业化深度融合，从而转型升级；2）拟发行可转债不超过8 亿投入万郡绿建产品体验中心。

    低估值低股价低仓位，2017 业绩高增长。1）市值125 亿同行业最高，2018年预测PE 仅12 倍为历史底部且为同业最低（16 倍）；2）2017 年9 月以来涨幅-35%（同期钢结构板块-27%，沪深300 为-1%）；3）2017Q4 机构仓位3.59%（环比-0.53pct/同比-6.78pct）；4）2018 年1 月发布减持公告，控股股东等人拟减持因归还股票质押贷款、个人资金需求，与基本面无关，截止目前尚未发生减持；5）据业绩快报，2017 年净利预计8 亿元（+80%）。

    核心风险：业绩增长低于预期，技术领先优势削弱等