海顺新材(300501)首次覆盖：产能释放助力国内药包龙头腾飞

国内药用高阻隔包材领先企业，突破产能瓶颈助推业绩高增长

    公司是国内专业的高阻隔包装材料领先企业，主要产品包括冷冲压成型复合硬片、PTP 铝箔和SP 复合膜等。我们预计公司2018 年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证，有望使得总产能翻番达到12000吨，公司的收入因此大幅增长。我们认为公司合理价格区间为32.43-39.48元，首次覆盖给予“增持”评级。

    三大产品各具特点，结构调整毛利率持续提升

    冷冲压成型复合硬片具有行业内领先的技术水平和产品质量，2016 年毛利率高达50.36%，是公司最主要的营收和毛利来源，毛利贡献率达到66.95%。SP 复合膜和PTP 铝箔虽然毛利贡献相对较低，但满足了客户特定需求，对公司业绩起到一定支撑；其他类产品体量较小，但丰富了公司的产品结构，是公司未来可能的增长点。近年来公司不断调整各产品比重，使得收入基本不变的情况下，综合毛利率从2014 年的35.07%上升到2016年的38.69%，盈利能力持续提升。

    产能瓶颈突破在即，2018 年有望实现产能翻番

    公司的营业收入自2013 年起未有显著的增长，但下游市场需求持续增加，主要原因在于公司现有的产能达不到所有意向订单对产能的要求，新增订单交付周期过长。公司通过资本运作的方式加速产能释放，同时募投项目也接近完成。我们预计公司2018 年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证，有望使得总产能翻番达到12000 吨，预计公司的收入因此大幅的增长。

    医药包装行业长期稳定增长，公司作为行业领先者受益明显

    我国人口老龄化程度深、速度快，药品支出增速高于全球平均水平，同时国家政策的积极导向使得医药包材行业迎来发展良机。预计未来三到五年中国的药包行业有望保持高增长。我们认为国内药包企业数量多、规模小、竞争激烈，尚处于初级阶段。公司深耕医药包装行业多年，专注细分领域，产品的质量有保证，同时把握住了关键的渠道优势，在行业竞争中占据了优势地位。在公司扩张战略、产品质量监管和研发投入的基础上，我们认为公司将继续保持领先优势，并受益于医药包装行业的发展。

    目标价32.43-39.48 元，首次覆盖给予“增持”评级

    公司是唯一一家A 股上市的药品包装公司，预计2017 年至2019 年的EPS为0.99/1.41/1.87 元。可比公司18 年的平均PE 为23 倍，考虑到公司稀缺性与龙头属性，我们认为公司2018 年的合理PE 区间为23-28 倍，对应价格区间为32.43-39.48 元。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：扩产后产销率不达预期的风险；行业增长不达预期的风险；原材料铝箔价格波动的风险。