海利得(002206)年报点评：帘子布、车用丝及帘子布驱动公司持续成长

车用丝及帘子布销量提升，2017 年实现稳健增长

    公司发布2017 年年度报告，实现营收31.86 亿元，同比增长24.14%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长22.99%，每股收益为0.26 元，营收和利润稳健增长。其中Q4 实现营收8.54 亿元（+24.33%），归母净利润0.57亿元（+145.41%），每股收益为0.05 元。同时公司预计2018Q1 实现净利润0.71-0.95 亿元，增速为-10%至20%。2017 年营收和利润双增长，主要是车用丝和帘子布产能进一步释放， 其中涤纶工业丝收入17.49 亿元（+20.32%），帘子布收入6.31 亿元（+53.98%）。由于原材料价格上行及汇率波动，综合毛利率下降1.08PCT 至22.62%。三项费用率方面，销售费用率和管理费率与去年基本持平，而财务费用率提升1.85PCT 至1.10%，主要是2016 年汇兑收益2531 万元，而2017 年汇兑损失2517 万元。

    2018 年持续成长可期

    帘子布方面，2018 年三季度新的1.5 万吨帘子布有望投产，公司将加大优质客户的销量并开发现有目标客户未认证的产品规格；车用丝方面，4 万吨车用差别化丝中涤纶安全带丝和气囊丝的生产比例有望继续提升，而去年底新投产的2 万吨高模低缩丝也将于今年充分贡献增量；石塑地板方面，公司将继续增加产能，并拓展美国、欧洲市场，而产品盈利能力也有望大幅提升。公司现有帘子布产能仅3 万吨，与全球超过60 万吨需求量相比，市占率仍然较低，未来仍有足够的成长空间。安全气囊的需求增速远超汽车产量增速，而涤纶气囊相比尼龙气囊成本优势明显，需求增长迅猛，未来空间广阔。石塑地板几百亿市场，公司差异化产品已占有一席之地，未来将加速发展。我们认为这些领域的增长点有望支撑公司3 年以上的快速成长。以上产能数据来自于公司公告。

    万向减持不改公司成长逻辑

    股东万向创投公布了新一期减持计划，6 个月内将以集中竞价方式或大宗交易或协议转让方式减持公司股份，比例不超过6%。万向创投减持公司股份对股价形成一定压制，认为万向减持更多的是出于自身资金需求，并且其减持行为逐步进入尾声，影响有望逐步减弱，不改公司长期增长逻辑。

    投资建议：考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展，我们预计公司2018-219 年EPS 为0.33/0.41，现价对应PE16/13 倍，考虑公司未来持续成长性，我们给予2018 年25 倍PE，目标价8.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产能投放不达预期；原料价格下跌