飞亚达A(000026)年报点评:行业复苏持续 业绩稳定增长可期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生 日期:2018-03-20

事件:公司近日发布2017 年年报,实现营业收33.46 亿元,归母净利润1.40 亿元,同比分别增长11.76%、26.71%;扣非后归母净利润1.24 亿元,同比增长27.49%,每股收益0.3196 元,同比增长26.72%;经营活动现金流5.65 亿元,同比增长23.96%。业绩复合预期。

    “产品+渠道”持续发力,维持高毛利率。四季度,公司收入增速同比14.5%,维持在两位数,2017Q1/Q2/Q3: yoy+11.5%/4.8%/16.1%,与2016 年同期比较呈现持续改善的局面。全年综合毛利率维持在40%以上,较2016 年的40.8%小幅下降0.2 个百分点,但较2013-15 年(35.9%、37.3%、39.0%)有明显改善,得益于整体消费环境的改善以及公司“产品+渠道”的综合实力。2017 年全年,自有品牌飞亚达表的价格和销售数量均有所提升,收入达到9.80 亿元,同比增长9.2%,增幅大于2016 年/2015 年的1.4%/3.4%,终端销售网点方面除自营以外,通过授权经销商向三四线城市拓展开来,充分享受三四线城市的消费升级红利;名表方面,2017 全年收入达到22.37 亿元,同比增速13.4%,较2016 年/2015 年的-8.1%/-6.6%有显著改善,渠道方面仍以自营为主,终端数量基本维持不变,加强精细化运营,辅以优质的名表维修业务,全年维修部分收入增速与名表销售收入增速基本保持一致。名表和飞亚达表各自的整体毛利率分别为26.16%、68.05%,分别同比提升0.5%、0.15%。

    期间费用率改善,剔除影响后归母净利同比增36.2%。全年毛利率小幅下降0.2 个百分点至40.6%,归母净利率提升0.5 个百分点至4.2%,期间费用率减小1.5 个百分点至32.9%,主要得益于收入增长带动销售费率的改善,销售费用率下降1.2pcts 至24.3%;同时财务费用有大幅下降28.6pcts,主要源于净利息支出的减少,公司负债端的短期借款、长期借款均有所改善。

    2017 年期间,公司提高了资产减值损失至6242.7 万元,同比增长112.5%,绝大部分来自于对于“存货跌价损失”的计提;公司于2017年额外收到政府补助1750.8 万元,抬升2017 年相对于前几年的“其他经营收益”的总额。若不考虑2017 年超额部分的存货跌价计提和额外的政府补助资金,并考虑税盾的影响后,当期归母净利润可达1.51亿元,同比增长36.2%。

    行业持续复苏,享受消费升级红利。当前可选消费行业面临境内外价差缩小、海外消费回流以及行邮税的提高,较好地支撑了腕表行业的逐步回暖。据瑞士手表工业联合会数据披露,2017 年瑞士名表出口至中国金额15.37 亿瑞郎,同比增长18.87%。消费升级趋势下,三四线城市人均可支配收入的增长以及一二线城市消费者逐渐重视性价比,使得中端到中高端定位的产品面临良好市场需求。公司产品系列覆盖全面,高端、中高端、时尚系列以及智能腕表皆具备,其中飞亚达、唯路时系列腕表覆盖经典、个性、时尚等的风格特色,应季推出特色新品,符合80、90 后消费者的喜好和需求;高端瑞士系列腕表品牌覆盖全面,符合商务人士、高净值人群的需求,其名表维修业务也起到一定的增值作用。

    盈利预测与评级: 公司作为国内腕表业龙头,A 股唯一腕表类上市公司,2017 年毛利率、归母净利率维持较高水平。公司产品覆盖全面、结构优化,本轮行业回暖和消费升级的大背景下,名表销售的业绩有望反弹,中高端系列有望维持较稳定的增长。同时,公司高管于2017 年底累计增持公司股份441040 股,彰显了对于公司未来发展的信心。预计2018-2020 年收入增速9.88%/8.31%/7.36% , 归母净利润增速37.24%/20.69%/16.66%,EPS0.44/0.53/0.61 元,维持“买入”评级,目标价14.10 元。

    风险提示:行业回暖进程缓慢,公司营销效果不及预期