开滦股份(600997)公告点评：17年净利同比增20% 煤焦化一体化优势明显

2017 年实现净利5.2 亿元，同比增长19.65%

    公司2017 年权益净利润5.2 亿元，同比增加19.65%（16 年盈利4.3亿元），折合每股收益0.33 元。其中，第1、2、3、4 季度净利润分别为1.5 亿元、0.8 亿元、1.0 亿元和1.9 亿元，单季度EPS 分别为0.09 元、0.05元、0.06 元和0.12 元，第4 季度环比增加88%，主要源于四季度公司产品精煤、焦炭售价环比增2.6%、35.1%，而四季度盈利同比下滑17%，主要源于递延所得税费用。

    17 年吨煤净利45 元/吨，吨焦净利17 元/吨

    煤炭业务： 17 年原煤产量810 万吨，同比增5%，精煤产销量分别为277 万吨和174 万吨，同比分别减少19%、7.9%。精煤售价1109 元/吨，同比增67.5%，推算吨煤净利45 元/吨，其中四季度原煤产量191 万吨，环比减少8%，精煤产量72.5 万吨，环比增22%，销量48.9 万吨，环比增3.1%，精煤售价1140 元/吨，环比增2.6%。

    煤化工业务：17 年公司焦炭产销量分别为699 万吨709 万吨，同比减少5%、3.3%，冶金焦售价1760 元/吨，同比增长35.1%，吨焦净利17 元/吨，四季度冶金焦产销量分别为49 万吨、102 万吨，环比下滑4.6%、45.6%，冶金焦售价2297 元/吨，环比增35%。

    中浩公司聚甲醛项目投产，一体化优势明显

    18 年1 月中浩公司45 万吨/年的聚甲醛项目投产，17 年1 月中浩公司15 万吨/年己二酸项目投产，17 年中浩公司实现乙二酸销量15 万吨，净利润亏损5048 万元，17 年1 月中阳公司的甲醇燃料示范项目一期投产，产能为10 万吨/年，17 年中阳公司亏损523 万元。在建项目方面，曹妃甸30万吨煤焦油深加工项目已经建好，投产时间未定，同时公司投资加拿大盖森煤田、墨玉河煤田，未来有望贡献煤炭产量增量。

    预计18-20 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元和0.51 元公司拥有煤焦化一体化的产业链，具备较好的抗风险能力，同时地处唐山，区位优势明显，同时随着乙二酸项目、聚甲醛项目实现盈利，以及后期曹妃甸焦油深加工项目投产、加拿大项目贡献煤炭产量增量，未来盈利有较好成长空间，目前公司估值偏高，18 年PE15 倍，但公司吨焦市值1303 元/吨，低于行业平均水平，维持 “谨慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济发展低于预期，下游需求低迷，供给侧改革进度低于预期，煤炭价格、焦炭价格超预期下跌