理工环科(002322)公司研究：软件龙头转型综合服务商 受益政策支持推进

投资逻辑

    公司业务以“环保+能源”展开，是新型环保平台公司。公司2015 年前主营电力高压设备在线监测设备销售和服务，而后收购“江西博微”（电力造价软件系统）、“尚洋环科”（环境监测）和湖南碧蓝（土壤修复），成为新型环境数据服务平台及环保业务综合服务商。17 年9 月中民投进入后将助力公司凭借信息化的优势，通过外延并购完善环保产业链布局。2017 年实现营收8.31 亿元（+20.9%）；归母净利2.70 亿元（+ 77.8%），增长主因环境保护监测业务和电力信息化软件业务收入增长及合并子公司湖南碧蓝环科所致。

    国内环境监测领先公司，独创“政府采购环监数据服务”模式。公司主打水质监测和大气监测，子公司尚洋环科为细分市场地表水在线自动监测领域市场龙头，市占有率超过30%。“政府采购环境监测数据服务”模式大单密集落地，16、17 年连续接手台州、绍兴、河南、江阴水质监测数据服务项目。目前公司“政府采购环境监测数据服务”模式运营站点数量超过372 个（台州150 个，绍兴96 个，河南61 个，江阴65 个），未来监测因子及站点数提升将提高公司及市场空间。同时在“河长制”及官员考核实行“量化考核、量化追责”的背景下，“政府采购服务”模式有望实现快速复制。公司长期规划投资建设1 万个以上各类监测站，同时依托智能运维监管平台实现各类监测的全覆盖。

    电网独家软件造价商，“营改增”集中换版、移动端产品带来营收新亮点。

    电力企业信息化进入快速成长期，子公司博微新技术核心造价产品已树立品牌影响力，目前是唯一获国家电力定额总站统一授权的造价软件公司，市场占有率85%以上。受益于“营改增”带来的更新换代需求，公司2017H1 电力造价软件实现营收1.65 亿元（同增113.94%），占比51%。同时，公司顺应配电网信息化趋势，大力推广配网APP 业务，为业绩持续增长提供充足动力。

    投资建议与估值

    考虑到公司在环保领域布局及博微稳健增长提供的安全边际，我们预计17-19 年公司EPS 分别为0.67、0.85、1.01，对应PE 为25、20、17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    电力监测行业的市场风险、并购标的业绩不达预期、商誉减值风险。