东方日升(300118)首次覆盖报告：发力高端产能 组件龙头正在崛起

公司目标远大，经营稳健，敢于改革创新：

    公司始创于1986 年，主要从事光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售。公司产品远销欧美、南非和东南亚等30 多个国家和地区，具有国际知名度。董事长林海峰1975 年出生，目标远大，计划把公司打造成为年收入500 亿的公司。2017 年公司光伏产业产能利用率维持较高水平，主营产品销售量同比大幅增长。根据公司业绩快报，2017 年实现营业收入114.8 亿元，同比增长63.54%，实现归母净利润6.36 亿元，同比下降7.70%，扣非后归母净利润为6.55 亿元，同比增长27.39%。四季度单季实现归母净利润区间为2.05 亿元，同比增长22.02%，环比增长29.75%。公司目标远大，经营稳健，敢于坚定扩产和改革创新。

    光伏带动能源“革命”，电池片、组件盈利能力正在改变：

    光伏作为新能源的代表，正在带领全球的能源“革命”，未来光伏需求将会持续增长，我国2017 年光伏新增装机53GW，大超市场预期，我们认为2018 年需求依然强势预计在55-60GW，随着光伏产业链中上游硅料和硅片大幅扩产，进入2018 年后产业各个环节又进行了一轮降价，尤其是硅片环节，因此2018 年电池片和组件环节的盈利能力有望好转。

    发力高端产能，组件龙头正在崛起：

    公司现有电池片和组件产能分别为1.5GW、3.1GW，且产品毛利率处在行业领先水平。未来随着公司金坛5GW 高效单多晶光伏电池、组件制造项目和义乌5GW组件项目的顺利开展，公司未来将具备电池片产能6.5GW，组件产能13.1GW 成为未来将成为光伏组件龙头之一。新项目中多晶电池转化效率预计突破20.5%,单晶电池转化效率预计突破22%，进一步提高公司产品的市场竞争力。

    价格低于董事长等人增发价，估值便宜，给予“强烈推荐评级”：

    近期公司高管坚定增持、彰显对公司发展的信心。公司目前市值113 亿，账上现金近46 亿，股价低于董事长等人的增发价格，估值便宜，向下具备足够安全边际，向上具备足够的空间，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70、0.94 和1.13 元。当前股价对应17-19 年分别为17、13 和11 倍。给予2018 年20 倍估值，对应目标价位18.8 元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：光伏发展不及预期，公司产能释放不及预期。