福斯特(603806)年报点评：业绩呈现季度改善 新材料业务值得期待

　　投资要点

    　　事件：公司公布2017 年年报，2017 年实现营业收入45.85 亿元，同比增长16.03%；归母净利润5.85 亿元，同比降低30.97%，扣非归母净利润5.44 亿元，同比降低29.78%；EPS 1.46 元，ROE 12.03%。

    　　产品价格下降、原材料价格上涨，业绩承压，但已呈现季度改善。报告期内，虽然公司主导产品光伏封装胶膜和背板产品的销量增长，但由于受产品平均销售价格与去年同期相比下降及原材料平均采购价格上涨的影响，归母净利润为5.85 亿元，同比降低30.97%。但就单季度业绩来看，Q1-Q4 单季度业绩分别为1.00、1.49、1.20 和2.15 亿元，同比分别降低37.19%、47.05%、29.47%、8.57%，业绩降幅明显收窄，呈现季度改善。

    　　光伏封装胶膜业务高增长，市场份额维持在50%左右，产品结构继续优化。

    　　报告期内，受行业需求增长的影响，公司共计销售光伏封装胶膜5.77 亿平米，同比增长23.52%，折算装机容量约48GW，市占率约48.98%。与此同时，2017 年公司胶膜新产品白色EVA 和PO 胶膜的推广取得一定成效，2018 年产品销售结构将继续优化。

    　　大客户导入完成、终端客户推广，背板业务增长明显。报告期内，背板产品共计销售3734.61 万平米，比上年同期增长88.92%，销售量增长显著，主要原因是2017 年完成国内大客户的导入以及加强在央企及电站终端客户的推广。

    　　新材料业务推进顺利，2018 年或将取得突破。2018 年公司感光干膜项目计划下半年完成一期量产产能的投放；铝塑复合膜和FCCL 年内计划年内继续开展客户推广工作，实现批量销售；硅酮结构胶产品计划年内开展量产建设；全资子公司“福斯特（安吉）新材料有限公司”完成第一期项目方案设计并争取年内开始施工建设。上述在建新材料项目在2018 年将取得突破，并为未来的规模化生产奠定良好的基础。

    　　投资建议：预计 2018-2020 年分别实现净利润6.49、7.21、7.79 亿元，同比分别增长10.90%、11.11%、8.10%，当前股价对应三年PE 分别为21、19、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：光伏新增装机和政策不及预期，新材料业务发展不及预期。