必康股份(002411)专题报告：产品放量高增长 OTC提价增厚业绩

投资要点

    推荐逻辑：1）中药全产业链布局有助于降低综合成本，优质产品+完善渠道共振推动核心品种高速放量。2）OTC 产品具备提价属性，显著增厚业绩。3）上游原料药涨价+下游需求增长推动六氟磷酸锂涨价，同时新产能开始投放，收入和利润有望提升。

    新产能释放在即，优质产品+完善渠道共振推动业绩增长。中药提取是中药生产的关键环节，公司原有年提取产能仅5000 吨，近年来随着产品销量快速增长，已实现满负荷生产，新建的中药提取车间有望在2018 年投产，满产后产能接近50000 吨，销量有望进一步快速增长。公司拥有的药品批文众多，包括140 个医保产品，产品质量优良，拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标。销售渠道已经深入覆盖全国第三终端，对优质产品放量形成催化作用，八正片、补肾强身胶囊、安胃胶囊都从2015 年的不到5000 万增长到2017 年超过2 亿，复合增速超过100%。优质产品+完善渠道共振助推产品放量，推动业绩高增长。

    OTC 产品具备提价属性，显著增厚公司业绩。我国OTC 市场空间广阔，2015年国内OTC 市场规模约为2400 亿元，约占整个药品市场的17%，近5 年复合增长率为11.7%。OTC 产品不受招标降价影响，不仅不降价，反而还有提价空间。必康股份拥有“唯正”和“博士宝宝”陕西省著名商标，品牌知名度高，结合上游中药材价格波动和市场竞争情况，部分产品陆续提价。如黄连上清片提价幅度超过100%、阿司匹林片提价幅度接近80%、强力枇杷露提价幅度约50%、安胃胶囊和小儿感冒颗粒提价幅度超过20%，有望显著增厚公司业绩。

    上游原材料提价+下游需求增长推动六氟磷酸锂价格触底反弹。上游原材料氢氟酸由于环保监管趋严供应紧缺而价格上涨，2017 年9 月以来涨幅接近1 倍。下游新能源汽车需求持续增长，预计未来3 年将保持30%的复合增速。六氟磷酸锂价格从2017 年底的15 万元/吨触底反弹已上涨至17 万元/吨，价格有望持续上涨。六氟磷酸锂产能已从2000 吨扩大到5000 吨，量价齐升推动利润增长。

    盈利预测与投资评级。预计2018 年归母净利润为11.7 亿，其中医药板块和化工板块贡献净利润分别约为10.0 亿和1.7 亿。考虑到医药板块OTC 提价业绩或超预期，给予2018 年40 倍PE，对应市值400 亿；化工板块给予2018 年30倍PE，对应51 亿市值；合计市值451 亿，目标价29.44 元，“增持”评级。

    风险提示：药品销售或不达预期的风险；六氟磷酸锂销售或不达预期的风险；商誉减值风险。