越秀金控(000987)年报点评：业绩驱动力切换 金控平台日臻完善

事件

    越秀金控发布2017 年报

    2017 年公司实现营业收入53.26 亿元，同比+6.86%；归母净利润6.33 亿元，同比+2.07%；摊薄EPS 为0.285 元/股，加权平均ROE 为5.00%。截至2017 年底，公司总资产767.40 亿元，较年初+14.79%；归母净资产128.87 亿元，较年初+3.29%。

    简评

    金融百货双轮驱动，成本上升致业绩承压

    公司继续坚持“金融+百货”的双主业模式，2017 年百货业与金融业收入占比分别为49.22%和50.78%。受行业景气度影响，公司各金融子业务出现分化，证券业营收同比-40.80%，收入占比降至32.73%；融资租赁业务同比+133.29%，收入占比增至11.91%；总体收入同比微增+6.86%。受证券业务成本全面上升拖累，公司整体营业利润率降至19.72%，同比-4.10 个百分点，归母净利润为6.33 亿元，同比微增2.07%。

    广州证券：经纪业务亮眼，全资收购将增厚归母净利公司证券业务主要通过广州证券开展，2017 年广州证券实现营业收入17.43 亿元和净利润2.41 亿元，同比分别下降40.80%和75.04%。广州证券亮点在于经纪业务，2017 年共新增6 家证券营业部及3 家分公司，股票交易额市场占率达到0.42%，同比+0.03 个百分点；全年网上交易金额为8087.72 亿元，同比+21.51%，网上交易金额占比达到56.86%；两融余额37.91 亿元，同比增长15%，市场占有率由2016 年的0.350%上升至0.369%。

    其它业务方面，投行业务收入同比-63.76%，主因广州证券采取“重再融资布局、轻IPO 布局”的经营方针，与市场趋势相左；资管业务收入同比-80.87%，主因“去通道、降杠杆”监管加强，致广州证券资管规模下滑；自营业务收入同比-42.88%，主因广州证券自营业务倚重固定收益投资，而全年债券价格指数出现大幅下跌。

    2017 年11 月公司收购广州证券剩余全部32.77%股权的重大重组事项获证监会通过，以2017 年公司财务数据估算，重组完成后公司归母净利润有望增厚12.46%。

    越秀租赁：投融两端齐发力，承接行业成长红利

    公司融资租赁业务主要通过越秀租赁开展，2017 年越秀租赁营业总收入13.92 亿元和净利润3.62 亿元，同比分别增长48.31%和55.78%，主要得益于投融两端的积极布局。在融资端，2017 年10 月越秀租赁完成10 亿元增资，净资产增至50.04 亿元；持续发力债权融资，权益乘数由5.04 倍增至5.46 倍；主体信用评级提升，成为广东省唯一一家AA+级第三方融资租赁公司。在投资端，越秀租赁深入推进“1+4+X”业务战略，专注于城市基础设施为主的融资租赁项目，聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展，全年实现项目投放168.2 亿元，同比增长39%。在我国转变经济发展模式、调整产业结构的大背景下，融资租赁作为银行贷款和资本市场融资的有效补充，2018 年将迎来发展机遇；越秀租赁有望依托“国有+民营”、“金融+产业”的多元股东背景优势，以及投融两端的先行布局，继续承接行业成长红利。

    广州资产：筹建当年即盈利，稀缺牌照奠定护城河

    2017 年8 月公司成功牵头组建广东省第二家地方资产管理公司——广州资产，持股比例38%。广州资产实现当年筹建、当年开业、当年盈利，2017 年底不良资产收包规模达93.4 亿元，全年实现净利润5125 万元。2017年末广东银行业金融机构不良贷款余额达到1827 亿元（同比+8.38%），海量的地方不良资产为AMC 行业提供了充分的项目资源；同时，AMC 行业存在的顺经济周期效应，2017 年广东银行业金融机构不良率为1.45%，已连续两年下降，未来将迎来储备项目逐步处置的业绩释放期。此外，银监会1783 号与45 号文决定了广东省内AMC行业仅有公司、粤财资管和四大国有AMC 广东省分支机构等六位参与者，未来广州资产有望在化解省内不良资产方面占据一席之地。

    越秀产业基金：股权投资规模大增，精准捕获独角兽企业

    公司产业基金业务主要通过越秀产业基金开展。2017 年越秀产业基金按照“FOF+直投”的投资策略，股权投资业务取得重大突破，全年股权投资规模12.2 亿元，同比增长21%；全年实现营业总收入1.70 亿元和净利润1.00 亿元，同比分别下降14.85%和10.63%。据深交所互动易披露，越秀产业基金管理的下属基金合计持有云从科技1.22%的股份和宁德时代0.73%的股份，上述独角兽企业已步入即审即过的“快速通道”，未来越秀产业基金有望从股权的退出中直接获益。

    注重长效激励，员工持股与超业绩奖励并举

    2017 年越秀金控本部层面设计了超业绩激励方案，实施了第一期核心人员持股计划；下属公司层面以融资租赁业务为试点实施了虚拟分红计划，同时也启动了其他子公司长效激励约束机制方案设计。长效激励机制的构建有助于核心人才团队的巩固，倡导并形成以价值创造为导向的绩效理念，实现公司的可持续发展。

    投资建议与估值

    当前公司PE 和PB 分别为39.4X 和1.94X，估值处于历史底部。我们看好公司的发展前景，主因：（1）全资收购广州证券完成后，公司归母净利润将显著增厚；（2）越秀租赁投融两端积极布局，继续搭乘行业成长红利；（3）广州资产稀缺牌照奠定护城河，省内金融机构海量不良资产奠定发展空间。（4）长效激励机制利好公司可持续发展。我们预计公司2018-2019 年基本每股收益为0.35 元和0.42 元，每股净资产为6.04 元和6.33 元。

    风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。