科顺股份-新股研究(第192期)：高速成长中的防水材料巨头

科顺股份：高速成长的防水行业龙头

    公司是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业，是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业综合实力前三，连续4 年获评“房地产500 强首选防水材料品牌”前二。公司近五年营收、归母净利润复合增长率分别达到25%、53%。公司在防水材料行业市占率接近1%，在A 股规模仅次于行业龙头东方雨虹。

    看点一：大行业小公司，市占率提升空间广

    1）地产集中度提升，有望带动上游建筑材料集中度提升。大型房企倾向于选择产能与之匹配大型供货商，以保证货源稳定性和一致性；防水材料在建安成本中占比不高，但对居住体验影响极大，大型房企出于维护自身品牌目的也倾向于选择品质有保证的品牌供货商。公司作为行业综合实力前三企业，有望受益于地产集中度提升。

    2）消费升级长期逻辑支撑。三四线人口主体收入迈过消费升级关口，对消费品质要求提升，公司了连续4 年获评“房地产500强首选防水材料品牌”前两名，具有较高知名度，有望受益。

    3）环保加速中小产能退出。综合国家统计部门及行业协会统计资料，防水材料行业内2000 万元规模以下企业产能占比超过50%，退出空间巨大。防水材料主要原料沥青、聚醚、聚酯等处理不当均会造成环境污染，在环保高压下，中小企业有望加速退出。

    看点二：生产基地布局完善，有望降低物流成本提升净利率防水材料属于短腿产品，经济运输半径约500 公里。公司原有六大生产基地分布在华东、华南、东北、西南地区，布局较为分散，新募投两大基地分别位于华中、西北，投产后一方面直接降低相关区域物流成本，另一方面不同基地间有望产生协同。

    看点三：原油价格回调，公司毛利率有望回升

    公司生产所需原材料属于石化产品，且原材料成本占公司生产成本的比例接近70%，因此原油价格对成本影响较大。公司与房企签订供货合同，产品价格在合同期内不能随意更改，导致价格变动滞后于成本变动。近期原油价格出现回调，公司毛利率或企稳回升。