阳煤化工(600691)简评：定增获发审委通过 凤凰涅磐待起飞

事件

    2018 年3 月12 日，公司非公开发行A 股股票的申请获得证监会发审委审核通过。

    简评

    定增获发审委通过，负债率再度降低

    1）公司2014 年公布定增预案，历时近四年发审委终获通过，募集20 亿用于偿还银行贷款，根据公司三季度报表，公司资产负债率为85.7%，此次定增有望降低公司负债率5 个百分点至80%左右；根据最新贷款利率计算，财务费用有望降低1 亿左右；2）公司定增价3.23 元，与公司当前股价3.27 元十分接近，而且定增参与方位大股东关联方，存在一定的安全边际；3）公司2017年7 月发布资产置换方案，此次方案出售部分资不抵债以及盈利较差资产，置换进主营乙二醇的寿阳化工，资产负债率有望进一步降低。

    资产置换进行时，凤凰涅磐待起飞

    公司当前披露的资产置换计划为“置换出去75 万吨尿素产能，注入寿阳化工的乙二醇产能（20 万吨已投产，20 万吨在建）”；同时公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略，在未来几年内要形成“双100”的生产规模，即100 万吨煤制乙二醇、100 万吨甲醇制烯烃。当前集团旗下仍有40 万吨乙二醇在建（平定化工）、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170 万吨、固定床（老工艺）产能280 万吨。

    未来资产重组预期极为强烈。

    主营煤化工景气改善，价格中枢稳步提高

    公司当前主营产品为尿素、乙二醇、烯烃、烧碱等，随着行业供给侧改革，化工产品供给增速逐步放缓甚至负增长，其中尿素产能近两年保持负增长、烧碱未来两年几无新增产能，乙二醇则是存在较大的进口替代空间，甲醇制烯烃可以灵活调节甲醇和烯烃占比实现利润最大化；同时随着原油价格中枢稳步提高，公司煤化工产品价差也随之稳步提高，未来盈利客观。

    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.07、0.28、0.37 元，对应PE为47X、12X、9X，维持增持评级。