滨江集团(002244)年报点评:业绩稳健增长 长租公寓乘风而起

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-03-16

业绩回顾

    FY17 业绩每股0.55 元,同比+19.6%,符合预期

    滨江集团公布FY17 业绩:营业收入137.7 亿元,同比下降29.2%;归母净利润17.1 亿元,同比增长22.3%,对应每股盈利0.55 元。

    业绩增长主要来自投资收益及毛利率提升。期内公司房地产结算收入同比下滑28.75%,但税后毛利率在武林壹号等高毛利项目结算支撑下提升4.5 个百分点至22.2%。期内公司实现投资收益5.8亿元,同比增长661%,其中出售滨江物业贡献净利润2.6 亿元。

    销售增幅近七成,新增土储大幅扩张。期内公司实现合同销售额615 亿元,同比大增67.7%;新增土地储备220 万平方米,其中新增权益土储108 万平米,分别同比增长37.1%和138.8%。

    维持净现金状态,融资端仍有加杠杆空间。公司期末在手现金达95.8 亿元,较2016 年末增长6.6%,且仍维持净现金状态;期内成功发行21 亿元中期票据(利率4.99%)及6 亿元公司债(利率5.80%),融资成本处于行业较低水平。

    发展趋势

    总货值充裕,2018 年销售目标千亿。公司2017 年底总货值超2400亿元,可支撑未来2-3 年销售规模。基于充裕在手货值,公司有望于2018 年实现1000 亿销售目标,对应同比增速超60%。

    旧改持续推进,积极布局长租公寓。作为杭州市龙头房企,公司积极参与十三五期间主城区178 个城中村的改造工作,并响应政府租赁住房鼓励政策着力打造集中式长租公寓产品。公司当前已经与14 个城中村达成意向,对应建设体量近300 万方。

    盈利预测

    考虑公司销售大幅走强,我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.64 元上调7%至人民币0.68 元。引入2019 年每股盈利预测0.88元,对应同比增速28%。

    估值与建议

    目前,公司股价对应10.9/8.5 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级,上调目标价7%至人民币9.61 元,主要因盈利提升,新目标价对应14.0/11.0 倍2018/19e 市盈率,较当前股价有28%上行空间。

    风险

    旧改项目推进不及预期;杭州、深圳等地楼市调控加码。