越秀金控(000987)年报点评：AMC业务表现靓眼 激励机制迎来全面突破

本报告导读：

    广州证券2018 年业绩有望迎来改善，AMC 业务表现靓眼，业绩持续增长可期。

    投资要点：

    维持“增持”评级 ，目标价14.75元。公司17年归母净利润6.33亿元，同比+2.1%，略低于我们预期，公司拟每10股派0.9元。公司业绩低于预期主要受证券业务拖累，我们预计随着2018年债券融资和交易业务向好，广州证券业绩有望迎来改善。越秀租赁30亿元增资将助力业绩持续增长，公司AMC业务表现靓眼，激励机制迎来全面突破，后续业绩持续增长可期。下调公司18-20年EPS至0.43/0.61/0.8元（调整前18-19年0.55/0.77元），维持目标价14.75元，对应18 P/B 2.4X，增持。

    租赁业务快速增长，证券业绩有望迎来改善。1）越秀租赁全年总资产增长45%，实现净利润3.6 亿元，同比+56%。2018 年1 月，公司与越秀租赁另一股东成拓公司拟按持股比例对越秀租赁增资30 亿元，资本金扩充将助力公司业绩持续增长。2）受自营、投行和资管业务收入下滑影响，广州证券17 年净利润2.4 亿元，同比-75%。预计随着2018 年债券融资和交易恢复，广州证券业绩有望迎来改善。

    AMC 业务表现靓眼，激励机制迎来全面突破。1）2017 年公司成功牵头组建广东省第二家地方AMC 公司，并实现当年筹建、当年开业和当年盈利，截至17 年末广州资产不良资产收包规模达93.4 亿元，实现净利润5125 万元。2）公司先后实施超业绩奖励基金计划和核心员工持股计划，激励机制迎来全面突破。

    催化剂：证券和AMC业务迎来超预期增长；金控布局深化。

    核心风险：证券、AMC业务增长不及预期。