航空行业动态:高基数效应下客座率下滑显著 航空静待旺季

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2018-03-15

行业动态

    行业近况

    中国国航、南方航空、春秋航空和吉祥航空公布2 月运营数据。

    评论

    高基数效应下,客座率下滑显著。由于去年行业整体运力投放谨慎,三大航2017 年2 月平均客座率(83.4%)、春秋(94.6%),吉祥(89.4%)均为2017 年单月最高值(2017 年春节在1 月)。从客座率绝对水平上来看,2018 年2 月的客座率水平仍处于较高水平。

    供给增速略超预期。虽然机队同比增速仅为4-7%,但ASK 同比增速为12-13%,我们认为与航班执行率提升、宽体机占比增加以及航距拉长有关。

    短期负面因素较多,票价市场化政策落地或仍需时日,建议静待旺季。短期负面因素:1)已公布数据的航司1、2 月份累计客座率同比均出现显著下滑,高基数下,一季度客座率难现增长;2)受油价影响,公司一季度扣除汇兑后盈利同比下滑确定性高。我们预计票价市场化政策不会在夏秋航季开始时即刻执行,会逐步落地,客公里收益的显著上涨或在旺季得到体现。

    估值与建议

    虽然2 月运营数据低于预期,但主要由于低基数所致,故维持所有覆盖的航空公司盈利预测、目标价和评级不变。

    我们2018 年航司的盈利预测是基于1)RASK 同比增长4.5-5.5 个百分点;2)布伦特油价均价为68 美元/桶;3)年底人民币兑美元6.18。当前三大航A/H 股价对应2018x P/E 均高于历史平均,考虑短期负面因素较多,建议投资者区间交易三大航。维持吉祥航空的推荐评级(员工持股计划的推出彰显管理层对公司长期股价信心)。维持春秋航空中性评级(估值较高)。

    风险

    上行风险:适用增值税税率下调;下行风险:经济增速放缓;油价大幅上涨;人民币大幅贬值;燃油附加费取消。