华宏科技(002645)深度报告：废钢加工设备需求旺盛 公司发展步入机遇期

投资要点：

    公司定位：国内废钢加工设备龙头，立足两大业务板块。公司是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一，2015 年11 月完成威尔曼100%股权收购，开始进军电梯零部件市场，形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局。2017 年以来，受益废钢行业景气度提升及电梯零部件业务稳定增长，公司业绩实现翻番；根据业绩快报，2017 年公司实现营收12.99 亿元，同比增长29.23%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长101.80%。

    废钢加工设备业务：下游需求旺盛，发展步入机遇期。从行业层面来看，受地条钢取缔+电弧炉应用提速驱动，预计2018 年我国废钢需求量为1.78 亿吨，行业供给仍相对紧张，废钢价格或将高位震荡；在这一背景下，废钢加工设备需求有望持续提升，预计2018 年市场空间达30 亿元。从市场格局来看，公司与竞争对手力湖北力帝在产品性能上差异较小，产能是衡量双方业绩弹性的关键因素；公司于2017 年12 月投产二期厂房，预计将有效满足2018 年业务增量需求。此外，公司积极布局废钢加工贸易业务，子公司东海华宏废钢加工能力约为15 万吨/年，有望为公司持续贡献利润。

    电梯零部件业务：威尔曼质地优秀，业绩有望平稳增长。2016 年我国电梯产量为77.6 万台，同比增长2.1%，虽然房地产投资增速有所放缓，但受城镇化进程加快电梯行业景气有望提升；同时从存量市场来看，截至2016 年底我国电梯保有量约为467.41 万台，服务时间超过6 年以上的电梯占比为37%，预计电梯的年维修产值达280.45 亿元。公司子公司威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商，业绩具备稳定增长能力，2017 年上半年威尔曼实现营收2.53 亿元，同比增长11.35%；考虑到电梯后市场行业具备较高景气度，同时威尔曼已与下游客户建立稳定联系，预计公司电梯零部件业务将实现持续增长。

    上调公司至“买入”评级。预计公司2017-2019 年净利润分别为127 百万元、205 百万元、267 百万元，对应 EPS 分别为0.61 元/股、0.98元/股、1.28 元/股，按照3 月13 日收盘价23.90 元计算，对应 PE 分别为39、24、19 倍。我们认为，废钢行业景气度提升有望持续超预期，公司二期产能的投产将为整体业绩提供良好弹性，上调公司至“买入”评级。

    风险提示：国内废钢价格下滑；废钢设备需求增长不及预期；二期产能投产进度不及预期；公司电梯零部件业务增长不及预期。