金达威(002626)动态跟踪报告：辅酶Q10竞争对手停产 或将迎来量价齐升

投资要点

    事件：公司竞争对手浙江医药公告称新昌制药厂生产的辅酶Q10，因实施新生产工艺，需对生产设施升级改造，自2018 年4 月起停产改造，停产时间预计3-6 个月。

    辅酶Q10 竞争对手停产，利好行业龙头，金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10 需求量在800 吨左右，保持接近10%的增速。金达威是行业龙头，2017年市占率接近60%，另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10 收入分别约为5.3 亿和0.6 亿，浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看，最主要的成本包括玉米、电力和煤炭，金达威的生产工厂位于内蒙古，为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近，原材料和能源成本最低，除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外，其他竞争对手的成本都明显更高；从工艺技术来看，金达威作为行业龙头，经过多年技术开发，技术水平最高，投料产出比也最高。从整体生产成本来看，金达威的成本最低不超过90 美元/千克，其他企业均不低于150 美元/千克，浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高，估计接近200 美元/千克。2017年辅酶Q10 价格处在低位，最低价格触底至150 美元/千克，目前价格略有回升至165-190 美元/千克，金达威的竞争对手大概率面临亏损。此次浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10 成本收益问题，其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10 价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量，如果更多竞争对手产能退出，价格有望从底部上涨，或将迎来辅酶Q10 量价齐升的、新机遇。

    维生素价格同比提升，辅酶Q10 新产能投放，保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位，考虑到BASF 复产时间长和国内环保监管严格，估计VA 和VD3 全年价格都将维持在高位，推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10 新产能投产，产能进一步扩大且综合成本降低，2018Q1 销量增加20%，估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合，在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局，并逐步将海外产品和品牌引入国内市场，业绩有望出现明显提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.61 元、1.78 元，对应PE 分别为13 倍、12 倍，维持“买入”评级，目标价25.81 元。

    风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。