阳煤化工(600691)首次报告：公司迎来新起点 业绩有望大幅增长!

作为我国代表性煤化工企业，公司无论是尿素、甲醇还是PVC、烧碱，单位产能市值比均居于A 股前列，业绩弹性巨大。在全行业景气回暖，盈利中枢大幅提升背景下，公司规模优势有望得以展现，18 年利润预计会达到5 个亿以上，盈利迎来重要拐点。长期看公司管理改善和资产优化也将进一步提升业绩。

    核心观点

    煤化工盈利中枢有望大幅提升：煤化工行业长期不盈利导致产能大量退出，目前主要产品景气都在显著复苏。长期看用煤指标也限制后续产能的增长，行业盈利中枢有望恢复至合理水平。公司现有产能占用的资源消耗指标正成为行业内最为稀缺的资源，也为未来产业升级提供了空间。

    主营产品盈利大幅改善：公司现有尿素产能约480 万吨，是目前A 股尿素弹性最大的标的，100 元/吨价格上涨业绩弹性高达3.6 亿。而17 年Q3 至今尿素价格累计上涨超过300 元/吨，这无疑也将带来公司盈利的改善。另外公司背靠的阳煤化工集团是国内唯一采用了三种不同工艺生产煤制乙二醇的企业，未来在技术整合上拥有巨大先发优势，乙二醇也有望成为公司新的明星级产品。公司其他产品，如氯碱、丁辛醇、乙烯和丙烯等预计还会维持高景气，今年将出现多产品线同时盈利的盛况。

    公司成本有望下降：公司自主研发的国际领先气化装置晋华炉3.0 版本可实现吨尿素成本下降约250 元。化工集团与美国GTI 开发的R-GAS 气化炉若成功还将颠覆性降低吨氨醇成本300 元。另外亏损子公司剥离和累计亏损企业的可抵免税收也都有利于未来公司的盈利修复。而且最新获批的20 亿定增也有望改善公司的财务状况。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司17-19 年每股盈利EPS 为0.06/0.32/0.44 元，按照可比公司18 年15 倍市盈率，首次覆盖给予目标价4.80 元和买入评级。

    风险提示

    行业景气不及预期；新型煤化工资产注入不及预期；费用改善不及预期