飞亚达A(000026)年报点评：名表消费回暖势头延续 经营效率持续改善

投资要点：

    17 年业绩基本符合预期。公司17 年实现收入33.46 亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.40 亿元，同比增长26.7%，合EPS 0.32 元/股，基本符合预期。扣非净利润1.24 亿元，同比增加27.5%。其中17Q4 单季实现收入8.70 亿元，同比增长14.5%，17Q4 归母净利润366.82 万元，同比增长56.7%。17 年经营现金流净额5.65亿元，同比增长24.0%。分配预案为，公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    收入端：自有品牌与名表零售双轮驱动：

    1）腕表市场延续复苏态势，国内高端腕表行业回暖。我们认为国内高端腕表行业从2016 年下半年开始已形成拐点，2017 年，随着全球经济的逐渐回暖，内生需求释放，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费有复苏迹象。2017 年瑞士出口中国大陆名表金额同比增长18.8%，增速为主要出口市场最高，2018 年1 月对中国大陆出口增速44.4%，创3 年以来新高。亨吉利名表零售业务：公司层面，17 年亨吉利名表业务实现收入22.37 亿元（收入占比66.9%），同比增长13.4%，毛利率26.2%（提升0.5pct）。名表库存结构持续优化，库存总额继续下降，库存周转率大幅改善；名表渠道数量优化至186 家，其中新开渠道17 家，关闭调整渠道16 家；继续推进由“名表零售服务商”向“名表全面服务商”的商业模式转型。得益于运营效率的优化，17 年实现名表业务净利润5666 万元，同比增长约100%，其中深圳亨吉利子公司实现利润6007 万元，同比增长117.2%。

    2）飞亚达自有品牌：17 年飞亚达表业务实现收入9.80 亿元（收入占比29.3%），同比增长9.2%，毛利率68.1%（提升0.2pct）。17 年销售102 万只飞亚达表，同比增长4.7%。品牌梯度均衡发展，齐头并进：公司高端品牌、唯路时、JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100 家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻32 个国家，境外渠道数超过180 家，境外销售收获了大幅增长；电商业务发展稳健，同比增长18%。飞亚达背靠中航系，在航天表、智能手表、新材料等领域加大投入。

    盈利端：营销投入持续加大，财务管控更加细致，利息支出同比减少。公司17年销售费用8.11 亿元，同比增长6.7%，增幅较大的为市场推广费用，占销售费用7.6%，同比增长31.6%；管理费用2.40 亿元，同比增长19.3%；财务费用0.49亿元，同比减少28.6%，主要系公司运营优化后，利息支出较2016 年有所减少，17 年利息支出为0.42 亿元，同比减少35.6%。谨慎原则，计提资产减值损失。2017年计提资产减值损失6242 万元，同比增加112.5%，主要为存货跌价准备增加。

    受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续；公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年，积淀深厚，有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长，飞亚达自主品牌发展平稳，公司顺应消费者趋势打造智能腕表，未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，存在国企改革预期。自持物业价值丰厚，提供市值估值安全边际。我们维持公司2018-2019 年EPS 为0.42 元、0.51 元的盈利预测（YOY 32%、21%），新增预计2020 年EPS 盈利预测为0.62 元（YOY 21%），目前股价（10.51 元）对应PE 为25、21、17 倍，公司总市值46 亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。