维格娜丝(603518)年报点评：2017年净利润同增89% 18年品牌收入企稳 减少费用提升盈利水平

投资要点：

    2017 年利润同增89%。2017 年收入25.6 亿元，同比增长245%，归母净利润1.90 亿元，同比增长89%，毛利率69.68%，同比小幅降低0.55pct，净利率7.4%，同比降低6.07pct。单四季度收入10.2 亿元，同比增长401%，归母净利润1.33 亿元，同比增长305%，毛利率71.8%，同比提升0.76pct，净利率13.1%，同比降低3.09pct。

    定增完成，2018 财务费用或减少。2017 年财务费用2.17 亿元，主要系并购贷款形成利息支出2.18 亿元。年末短债（3.86 亿元）+长债（32.5 亿元）+一年内到期非流动负债（8016 万元），合计37.2 亿元，较17 年1 季度末（2017年3 月收购重大资产后）增加4473 万元。公布2017 年报的同时，公司公告已完成定增发行，净募集5.03 亿元，发行价18.46 元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款，且日常现金余额未来也可用于负债偿还，预计2018 年财务费用将大幅减少。

    冬季销售状况佳，存货有望逐步消化。期末存货7.07 亿元，较2016 年底增加4.42 亿元，主要系2017 年3 月Teenie Weenie 并表后带来，剔除TeenieWeenie 影响后，同增13%，仍高于VGRASS 收入增速10.52%，主要系秋冬销售初期市场反应佳，公司加大补货上架，我们预计经本季秋冬销售后冬季备货将妥善消化。

    主品牌VGRASS 提档效市场接受度好。VGRASS 收入7.9 亿元，同比增长10.52%，电商收入同比增长125%。其中单四季度收入加速增长23%（1-3Q17为6%），冬季产品畅销促进四季度增长。期末店铺合计162 家（新开10 家，关闭37 家），月均单店收入36.8 万元（年化442 万元），同增29%。产品全年提档市场接受度好，吊牌价全年提升约18%，成交价提升20%，下半年提价略有放缓（17H1 两值分别为20.4%、18.1%），但我们认为从结果上看，提价效果好，2018 年仍有提升空间。

    Teenie Weenie 品牌企稳恢复增长。Teenie Weenie 品牌收入17.4 亿元，同增3.4%，单四季度增速5%（1-3Q17 为2%），公司3.56 亿元电商主要为Teenie Weenie 销售（该品牌电商同增48%）。Teenie Weenie 业务子公司实现合计净利润4.01 亿元，同比小幅提升。各品类产品吊牌价提升5%~11%。年末店铺1268 家（直营占比91%），新增191 家，关闭212 家，主要为新增优质店铺，减少表现末尾店铺。Teenie Weenie 将拓宽产品定位，显示产品风格由原青少年定位向大学生职场新人拓展，在产品年轻化、丰富化后，将获得新的增长，我们认为重定位的Teenie Weenie 将在2018 年继续保持开店增长。

    盈利预测与估值。在公司主业持续向好发展的情况下，我们预计公司2018-2019 年实现净利润2.53/2.95 亿元。EPS 达到1.40/1.63 元。我们给予公司2018 年20XPE，对应目标价27.99 元，给予“买入”评级。

    风险提示。终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。