染料行业深度报告:染料供给不断收缩 持续涨价可期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/邓胜 日期:2018-03-13

染料价格不断上涨,上涨可持续性优于2013-2015 年:分散染料价格从17 年12 月的2 万多元/吨,2 月底涨到4.5 万元/吨,现在3 月是5 万元/吨,草根调研预计4 月和5 月会上涨到5.5 和6 万元/吨。从上游中间体原材料的短缺、全球经济的好转、本轮经销商和下游印染企业低库存、下游印染布产量增速转正等等因素,我们觉得本轮染料价格上涨会强于2013-2015 年那一轮染料价格上涨。

    染料行业供给不断出清,行业集中度很高,价格上涨预期强:染料中占比最大的品种分散染料CR3(龙盛、闰土和吉华)为58%,有效市场份额已经达到70%以上,集中度高;活性染料CR3 为47%,相对而言活性染料中小企业较多,未来集中度还有进一步提升空间。

    下游印染需求好转、盈利尚可,染料涨价敏感度低,补库存预期强:2016 年印染布产量结束5 年负增长,达到534 亿米,同比增长4.7%,2017 年前11 月印染布产量继续同比增长5.6%,印染需求在持续好转,行业盈利在增加,染料仅占到下游印染成本的10%。对于本轮淡季染料价格上涨,经销商和下游中小型印染企业持观望态度,库存偏低,随着3,4 月下游纺织印染旺季临近,经销商存在刚性补库需求,将进一步推动染料价格上涨。

    上游中间体爆炸事件不断,原材料价格也处于上涨通道:印度的邻氯对硝基苯胺征收21%-167%的反补贴税和31%-50%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一,“双反”将抬升国内中间体产品价格。2017 年12 月连云港聚鑫生物科技染料中间体(合计产能1.6 万吨)发生爆炸,其中分散染料重要中间体间二氯苯占到全国产能的25%,类似影响中间体供给事件接连不断,各种染料中间体价格也在不断上涨。

    水治理趋严加速染料、印染行业进一步整合:2017 年下半年江浙地区环保督察以来,绍兴联发,杭州宇田等的中小企业产能受到影响,行业供给收缩明显;2018 年国家对于长江沿线污水处理不达标化工企业(染料企业一般是沿河或靠海)6 月底前完成整顿改造,限期治理后不达标的要责令关闭,染料供给将进一步收缩,中小企业遭淘汰后,行业集中度进一步提升。

    推荐标的:重点推荐“中间体-染料”一体化的染料“三剑客”:浙江龙盛、闰土股份和吉华集团

    风险提示:未来整体宏观经济上行或下行超预期,下游需求复苏情况不及预期,染料价格涨幅不及预期。