西藏珠峰(600338)年报点评：综合毛利率稳中有升 期间费用率大幅降低

　　事件：

    　　公司发布年报，2017 年实现归母净利11.14 亿元，同比增加71.26%；全资子公司塔中矿业实现净利润12.8 亿元，同比增加82.6%。

    点评：

    　　1、综合毛利率稳中有升：公司主要经营资产塔中矿业坐拥优质矿山，2017 年铅锌铜金属产量完成15.28 万吨，同比增加2.27 万吨，增幅明显；而铅锌价格在2017 年供需短缺下涨幅巨大，2017 年LME三月铅、锌、铜价分别同比上涨24%、38%、27%，令采矿业务毛利率同比增加0.62 个百分点达到了72.57%。同时，在2016 年处置冶炼板块之后，公司2017 年大幅削减盈利较弱的贸易业务，使得公司综合毛利率达到72.55%，同比增加2.43 个百分点。

    　　2、期间费用率大幅降低：综合看，2017 年期间费用率9.96%，同比大幅减少3.6 个百分点。分项看，销售费用同比增加24.78%，主要系塔中矿业销量增加导致运费等相关费用增加所致；管理费用增加15.7%主要系生产规模扩大引起人数增加导致薪酬费用上涨所致；财务费用则由于汇兑收益的影响，基本同比持平。销售费用及管理费用增幅与产量增幅基本一致。

    　　3、2018 年看点：量价齐升仍有空间、冶炼产能投产及收购锂资产：近几年来，塔中矿业生产规模基本以每两年新增50 万吨的速度提升，2018 年计划产金属量15.61 万吨，同比增加2-3%；2018 年铅锌铜价格在短缺下仍有望上行，全年量价齐升或将延续。此外，塔中矿业5 万吨铅冶炼项目于2017 年底投产，以及公司联合歌石祥金收购Lithim X 100%股份切入锂资源开发领域，都是未来的看点。

    　　5、投资建议：预计公司2018-20 年归母净利12.82/14.33/15.03亿元，EPS 为1.97/2.20/2.31 元，持续推荐买入评级。

    　　6、风险提示：铅锌价格波动