飞亚达A(000026)公司动态点评:行业复苏 手表业务盈利能力提升

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍/林彦宏 日期:2018-03-12

营收创历史新高,净利润同比增长27%:2017 年公司实现营业收入33.46亿元,同比增长11.76%,创历史新高;实现归属上市公司股东净利润1.40亿元,同比增长26.71%;扣非后归母净利润1.24 亿元,同比增长27.49%。其中,2017 年Q4 单季实现营业收入8.70 亿元,同比增长14.53%;归母净利润0.04 亿元,同比增长56.67%。Q4 单季净利润较Q3 环比下滑86.91%,主要原因为Q4 计提资产减值损失0.41 亿元(环比+389.87%,同比+58.40%),包括坏账损失及存货跌价损失。

    期间费用率显著下降,净利率上升:2017 年公司期间费用率显著下降1.53pct 至32.98%,其中,销售费用率同比下降1.15pct 至24.25%;财务费用率同比下降0.83pct 至1.47%,主要系偿还银行借款所致;管理费用率同比上升0.45pct 至19.26%,主要系研发投入增加所致。2017 年公司研发总计投入0.49 亿元,同比增加18.43%,占总营收1.48%。2017 年公司毛利率小幅下降0.16pct 至40.62%,受益于期间费用整体有效控制,净利率增长0.49pct 至4.19%。

    受益消费升级,公司主要业务盈利能力提升:分业务来看,公司主要业务,即名表业务、飞亚达表业务表现良好。名表业务营收同比增长13.36%,毛利率同比上升0.50pct 至26.16%;飞亚达表业务营收同比增长9.21%,毛利率同比上升0.15pct 至68.05%。手表业务的良好态势主要由于公司渠道管理的进步及名表行业复苏。2017 年公司致力于渠道优化与建设,渠道的平均单产持续提升。名表业务渠道数量优化至186 家,其中新开渠道17 家,关闭调整渠道16 家;飞亚达表业务进驻32 个国家/地区,境外渠道数量超过180 家,国际化布局加速。同时,国内消费升级启动,名表行业开始复苏。据瑞士钟表工业联合会,2017 年10 月瑞士钟表出口额为18.5亿瑞郎,同比增长9.3%,其中中国大陆市场(+18.2%)增长强劲。而物业租赁业务、其他业务毛利率分别下滑2.57pct、3.04pct 至83.75%、80.63%。

    高管增持彰显信心,推行多品牌全渠道战略:公司董事长等高管于2017年12 月14 日-15 日增持公司股份44.10 万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76 元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式,同时深挖品牌价值,优化渠道质量,实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇,2018 年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币9 亿元。随着公司融资到位,公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。

    投资建议:预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.39 元、0.47 元、0.54 元,对应PE 分别为27X、22X、20X。公司作为唯一一家A 股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。