宜通世纪(300310):CMP+AEP发力 抢占工业互联先机

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郑泽科 日期:2018-03-12

投资要点:

    全球物联网产业化加速,国内政策和产业共振。从全球看未来5 年物联网加速成长LPWA 连接数有望爆发(CAGR 26%),IDC 预测2020 年全球市场规模1.7 万亿美元。物联网产业链包括:芯片/终端、网络连接、平台使能、集成应用及数据运营,测算价值占比为30%/10%/20%/40%。国家政策鼓励物联网推进:要求2020 年NB-IOT 基站达到150 万个、连接数6亿部;出台智能物联汽车规划,到2020 年超50%新车具备联网能力;设立“工业互联网”专项工作组,到2025 年形成3-5 个达到国际水准平台。

    产业从芯片到模组话语权增强:华为/中兴/展锐等已发布芯片,移远/龙尚/中兴物联/SIMCom/广和通等模组实现量产,运营商补贴助推应用拓展。

    公司CMP 抢占制高点,运营商合作向深度和广度拓展。并购天河鸿城引进Jasper 平台与联通独家合作,公司按比例分成。平台2017 年底发卡用户超过6000 万,计费用户估算接近2200 万;预测2018 年联通再净增1.2 亿发卡用户,公司分成收入有望翻倍,利润弹性明显。2017 年公司以自有资金2亿元参与联通混改,进一步巩固物联网核心合作伙伴地位;双方签署战略协议,围绕物联网在产业基金、CMP 范围和期限、应用拓展方面深化合作,有望在2018 年加快落地。为更好服务跨国跨域物联网客户,电信和移动相继与爱立信签约拟引进其DCP;公司具备物联网解决方案设计、平台维护、技术支持和人员培训等成熟经验,有望成为落地中国的优选伙伴。

    公司AEP 重点行业突破,工业互联和智慧医疗打开增长空间。成立基本立子(持股60%)布局AEP,与德国 Cumulocity 合作推出Quark IOE 平台,与中国联通广东/山东/北京等地分公司合作拓展B 端用户。(1)工业互联:赛迪顾问预测2018 年工业互联市场规模近3000 亿元,公司覆盖网络和平台能够提供端到端解决方案,优先发力远程监测和防护性维护,在工业缝纫机、动能设备、新零售等领域已有项目落地;(2)智慧医疗:2017 年完成收购倍泰健康,具备“健康一体机+生理参数监测单品”完整的智能终端组合,与广电网络合作搭建“天天健康”频道覆盖个人/家庭用户,探索为社区医院提供物联医疗设备和健康管理平台,有望获取增值服务价值。

    传统业务持续优化,股权激励夯实信心。传统业务行业竞争加剧,毛利率存在一定压力,公司通过管理优化和产业合作有望提升竞争力。公司通信技术服务已经覆盖15 个省级移动公司,在手订单储备充足。基站天线及仪表业务与联通建立长期合作,2018 年低频重耕带来增量机会。2017 年底公司向包括总经理在内的350 名核心员工授予限制性股票,2017~2019 年业绩考核目标分别为2.3/3.0/3.9 亿元,强化激励进一步提升发展动力。

    风险因素: 传统业务竞争加剧,物联网CMP 合作和AEP 拓展低于预期

    维持“买入”评级。传统业务持续优化,CMP+AEP 前瞻布局,抢占工业互联和智慧医疗先机,提升服务价值。考虑到传统业务竞争压力,下调公司2018~2019 年EPS 预测为0.34/0.46 元(原预测为0.38/0.48 元),CMP合作及AEP 拓展可能超预期,公司先发优势明显享受一定估值溢价,对标可比公司给予2018 年42X PE,维持目标价14.40 元和“买入”评级。