金新农(002548)深度研究:转债融资落地 养殖布局加速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/张斌梅 日期:2018-03-12

核心观点:

    目标百万吨饲料销量,金新农圈地养殖再出发金新农2017 年前三季度饲料销量62 万吨,预计年底达到80 万吨,相较于16 年提高超过8%;我们预计公司18 年饲料销量将突破100 万吨,晋级百万吨饲料企业;据公司《17 年11 月3 日投资者活动关系记录表》

    公告,公司自18 年起未来三年规划实现饲料业务快速增长,饲料销量(含自用)力争达到200 万吨。

    公司生猪养殖板块大力新建产能拓展业务,17 年由于控股子公司武汉天种及福建一春并表,全年生猪出栏量达到37.2 万头(含种猪),考虑建设周期及环保压力我们预计18/19 年生猪出栏量为45/80 万头(含种猪)。

    饲料需求稳中有升,龙头企业寻求整合下游养殖根据当前肉类产量、料肉比以及对未来5 年工业饲料普及率的假设,我们测算工业饲料需求总量约为2.37 亿吨,未来有望维持小幅增长的态势。

    此外,在养殖业产业链一体化发展趋势下,大型饲料企业的细分行业属性逐步弱化,综合产品和服务提供能力增强,产业链向下游生猪养殖拓展是当前饲料企业多有参与的战略方向。

    悲观预期逐步修复,“谨慎增持”评级

    预计2017-19 年公司收入分别为31.44、39.71、51.52 亿元,同比分别为13.80%、26.31%、29.73%;预计2017-19 年净利润为1.05 亿、1.41亿、1.75 亿,同比分别为-34.13%、34.65%、24.28%,当前对应PE 为36、27、21 倍,公司产业链一体化规模成型,“谨慎增持”评级。

    风险提示:生猪出栏量不达预期;生猪单头盈利不达预期;饲料销量增速不达预期;原材料价格大幅上涨,饲料单吨利润受到挤压。