飞亚达A(000026)年报点评:行业复苏推动业绩持续向好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许荣聪/郑恺/李宏鹏 日期:2018-03-12

飞亚达公布2017 年年报:营业收入33.46 亿元,同比增长11.76%;实现归属于上市公司净利润1.40 亿元,同比增长26.71%。公司目前盈利能力较上一景气周期有较大差距,今年仍存弹性空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    本年业绩稳步增长,高比例计提不影响公司基本面复苏。飞亚达2017 年实现营业收入33.46 亿元,同比增长11.76%;实现归属于上市公司净利润1.40亿元,同比增长26.71%。本年实现销售毛利率40.62%(-0.17pct),净利率4.26%(+0.57pct)。其中名表业务收入同比增长13.36%,毛利率达到26.16%,净利率回升明显,达2.78%(+1.36pct),创近年新高;自有飞亚达表业务同比增长9.21%,毛利率达到68.05%。由于本年计提存货跌价准备增加,本年计提资产减值损失达6242.75 万元,较上年同期增加112.50%,使净利润增速放缓。扣除计提影响,本年净利润同比增长达46.72%,盈利水平较16 年有大幅提升。公司存货减少至18.21 亿元,去库存策略收敛明显。公司销售费用同比增长6.69%;固定资产折旧及职工薪酬的增加推高管理费用同比增长19.26%;财务费用较上年减少28.60%,主要由于利息支出减少。

    名表行业复苏,国内市场规模加速扩张。国内名表市场复苏继续加快,据瑞士钟表工业联合会统计的数据,2017 年全年瑞士出口中国大陆地区手表同比增长18.8%,增速居全球市场之首。2018 年1 月,瑞士出口中国大陆手表同比增长率达44.3%,中国大陆超过美国跃居全球第二大市场。人民币走弱和跨境电商税收新政导致国内外腕表差价缩小,部分海外购物需求回流;加之行业四年寒冬积蓄的内生性需求逐步释放,长期景气度无忧。预期未来国内名表行业将持续扩张,看好市场潜力。

    业绩反弹潜力可观。公司名表业务在上个景气周期净利率高达5%,目前仅2.78%,随着行业再次进入景气周期,飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益,以及维修业务发展对净利率的拉升,净利率未来逐步回到5%的这一高点值得期待,业绩弹性可观。预测18/19 年EPS 为0.38/0.48/元,对应PE为28/22x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。