飞亚达A(000026)年报点评:厚积薄发 经营业绩创历史新高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张坚 日期:2018-03-12

剔除减值损失影响,飞亚达2017 年净利润1.87 亿,经营业绩创历史新高

    3 月9 日,飞亚达发布2017 年报,2017 年公司收入33.46 亿元,同比增长11.76%;归母净利润1.4 亿元,同比增长26.71%;扣非后净利润1.23亿元,同比增长27.49%;经营活动现金净流量为5.65 亿元,同比增长23.96%,2017 年业绩符合此前预期。2017 年公司共计提资产减值损失6242 万元,剔除该因素(考虑税盾影响,下同)后,公司净利润约1.87亿元,同比增长41%,公司实际经营业绩创历史新高(此前高点为2011年,剔除减值损失后净利润1.64 亿元)。维持公司“增持”评级。

    腕表行业复苏持续,名表及自有品牌均表现良好

    宏观经济企稳(消费者信心指数大幅提升)、海外消费回流、人均可支配收入持续增长及85/90 后更加敢于消费等因素共振下,腕表、珠宝等可选消费回暖。2017 年公司自有品牌飞亚达表收入同比增长9.21%,亨吉利业务(名表业务)收入同比增长13.36%。自有品牌及名表业务均表现抢眼。从单店业绩看,以名表业务为例,2017 年公司名表渠道数量优化至186 家,其中新开渠道17 家,关闭调整渠道16 家,公司业绩增长主要来自精耕细作带来的单店业绩的提升。

    产品结构优化,毛利率提升;收入增长费用率下滑

    2017 年公司名表业务毛利率26.16%,同比提升0.5pct;自有品牌飞亚达表毛利率68.05%,同比提升0.15pct;通过产品结构优化公司毛利率进一步提升。2017 年公司销售+管理费用率31.5%,同比下滑0.6pct。由于手表行业固定费用高的缘故,收入端的增长带来费用率的下滑。

    个性化、时尚化成为消费趋势,飞亚达表领跑同行

    随着85、90 后成为腕表消费主力群体,个性化、时尚化成为消费趋势。飞亚达表顺应时代潮流,不断推陈出新,产品个性化、时尚化突出,旗下四叶草系列、花语系列及印系列,深受年轻消费者喜爱,公司发展前景良好。此外,公司获得北京牌、Jeep 手表独家授权,新设简约时尚品牌唯路时,进一步丰富产品线,弥补了市场个性化、时尚化产品的缺失,这些新品牌的快速成长有助于打破公司长期成长天花板。

    维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注

    预计2018-2020 年公司归母净利润分别为2.32/2.78/3.22 亿元(此前预测2018/2019 净利分别为1.87、2.28 亿元,行业复苏高于预期,上调2018、2019 年盈利预测),同比增长65.3%、20.1%、15.7%。目前A 股尚无其他手表上市公司,公司2018~2020 年净利润CAGR31.95%,同时参考珠宝行业可比公司估值均值(2018 年25.08 倍PE),给予公司2018 年25~28倍PE,对应目标价13.3~14.8 元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。2017 年12 月公司高管累计增持公司股份441040 股,增持均价10.76 元/股,高管增持彰显了对未来发展信心。

    风险提示:1)经济不景气导致整体消费疲软;2)公司出于长远考虑加营销力度,短期业绩承压。