雷鸣科化(600985)年报点评：淮矿股份业绩超预期 18年有望更上一层楼

　　事件：2018 年3 月8 日，公司发布年度业绩报告称，2017 年归属于母公司所有者的净利润为1.19 亿元，较上年同期增32.01%；营业收入为9.57 亿元，较上年同期增14.43%。

    　　传统炸药营收下滑，矿业公司成为新的盈利增长点：2017 年，受民爆行业整体状况好转影响，公司经营情况良好，盈利能力持续提高，矿业公司成为新的经济增长点。严格做好成本管理，在原材料硝酸铵、硝酸钠价格同比上涨25.23%和33.55%的背景下，可控成本同比下降10.1%。

    　　淮北矿业全年实现归母净利润27.65 亿元，同比增682.14%：据公司前期公告，雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。2017 年淮北矿业股份有限公司创造营业收入489.64 元，同比增长17.89%，实现归母净利润27.65 亿元，同比增长682.14%。其中煤炭与煤化工业务贡献43.88%的营业收入，贡献94.46%的毛利。

    　　受益煤价上涨，盈利能力持续走强：据公告，淮北矿业2017 年实现经营性利润39.18 亿元，同比增长1730.37%，终止经营利润-6.86 亿元。

    　　据淮矿股份债券募集说明书，淮矿股份煤炭产能3575 万吨，其中在建产能300 万吨，产能利用率80%左右，测算吨煤盈利能力月120 元/吨。

    　　我们认为终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成。假设将这部分损失冲回，测算归母净利润可增加4.4 亿元（考虑所得税），因此，假设煤价不上涨，仅保持2017 年水平，公司也有较大盈利空间。

    　　焦煤价格中枢抬升，淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚：

    　　假设收购完成，2017 年上市公司创造净利润28.84 亿元，折合每股收益约1.41 元/股（增发后股本变为20.4 亿股），利润大幅增厚。而我们认为2018 年公司利润仍有上涨空间，假设1）产能利用率保持80%，则测算产量2860 万吨，精煤洗出率40%，测算精煤产量1144 万吨；2）雷鸣科化原有主业贡献1.2 亿利润；3）受益焦煤价格上涨，2018 年公司精煤售价上涨150 元/吨左右。测算得并表后上市公司2018 年业绩预计为39.85 亿元，折合每股EPS1.95 元/股，较2017 年的1.41 元/股增厚38.29%。

    　　投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设 2018 年- 2020 年净利润分别为1.20 亿元/1.33 亿元/1.47 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A 投资评级，6 个月目标价18.00 元。

    　　风险提示：并购速度低于预期，宏观经济低迷，煤价大幅下跌。